石头科技披露半年报。公司实现营业总收入23.48 亿元，较上年同期增长32.19%。实现归母净利润6.52 亿元，同比增长41.57%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长32.20%。单Q2 实现营业收入12.365 亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润3.365 亿元，同比增长0.54%。实现扣非归母净利润2.9 亿元，同比-7.37%。

    　　自有品牌收入占比继续提升，境外自建渠道发展迅速。21H1 公司自有品牌扫地机器人实现销售119.6 万台，实现销售收入22.26 亿元，收入占比提升至94.8%。

    　　海外业务持续扩张，报表境外收入12.55 亿元，同比增长124.14%，占收入比重达56.4%。

    　　Q2 费用率均同比提升。21Q2 销售费用率同比+1.88pct 至14.8%，管理费用率同比+1pct 至2.57%；研发费用率同比+2.99pct 至8.34%，最终净利率同比降低1.5pct 至27.22%。费用率的提升主要因：（1）公司受报告期内盐田港停摆一段时间导致无法及时发货及仓库库存增加，部分收入确认产生影响，费用率被动上升。若我们将预收款环比多增的1.4 亿还原至收入，则销售费用率13.3%，同比仅+0.4pct；管理费用率2.31%，同比+0.7pct；研发费用率7.49%，同比+2.1pct。（2）研发投入大幅增长。一方面股权激励的股份支付费用摊销多增3359万元，另一方面新品投入增加，研发投入力度加大。公司报告期内研发人员数量同比增长40%，人均薪酬同比增长27.7%。

    　　展望下半年我们认为：（1）海外市场：2021 年上半年，由于疫情等因素导致的集装箱滞港、船舶跳港、运输周期不畅及港口拥堵等情况成为常态，海运情况的持续紧张可能对公司境外订单的交付造成一定影响，海外收入弹性或受限；（2）国内市场：公司8 月底发布两款自清洁产品，分别为自清洁扫地机器人G10 和洗地机U10，我们认为自清洁产品是清洁电器市场下一阶段的必争之地，公司的自清洁新品有望为公司在国内带来新的产品周期，提升国内市场份额。

    　　投资建议。长期看清洁电器的赛道长而广阔，海外扫地机器人渗透率仍具备大幅提升空间。我们看好扫地机器人行业整体景气度的延续，公司国内基本盘稳健，今年聘请肖战代言推广显示国内营销开拓亦开始发力；海外市场空间巨大，公司已在中高端产品中建立产品认知，配合新品持续发售及渠道开拓与深耕，海外有望继续大步快跑。我们预计公司21-23 年实现EPS 为25.3 元，33.27 元及43.34 元。给予2021 年45-50x 的PE 估值，对应合理价值区间为1138.5-1265元，给予“优于大市”评级。风险提示。市场竞争加剧，自主品牌拓展不及预期。

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