投资要点：

    拟回购8-10 亿元。公司公告为进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司管理人员及核心团队的工作积极性，促进公司健康长远发展，在综合考虑自身经营状况及发展战略的基础上，公司拟使用自有资金回购部分股份用于股权激励计划或员工持股计划。本次拟回购8-10 亿元，回购价不超过80 元/股，预计可回购股份总数1250 万股，回购股份占公司股份总数1.05%。

    拟推出新一期限制性股票。公司同时公告推出限制性股票激励计划，拟授予351 名激励对象限制性股票571 万股（占总股本0.48%），股票来源为此前回购股份，授予价格为30.48 元/股。业绩目标为2021/2022/2023 净利润分别不低于6.5/9.5/12.5 亿元。2021-2024 的激励费用摊销分别为2609/8831/3412/1204 万元。公司2018 年股票期权与限制性股票激励计划、2020 年股票期权与限制性股票激励计划尚在有效期内。2018 年股票期权与限制性股票激励计划授予权益共计 2019 万份，2020 年股票期权与限制性股票激励计划授予权益共计616 万份，加上本次 拟授予的限制性股票 571 万股，合计为 3206 万份，约占总股本 2.7%。

    我们认为，公司此次同时推出激励与回购，同步提升内外信心，同时在累计激励费用上升基础上，依旧能保持业绩目标，说明步入净利润加速释放阶段。

    盈利预测和估值。我们预计，公司造价业务开始逐步兑现利润，2021-2023公司净利润分别为6.71/9.84/12.99 亿元。采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。我们预测广联达2021 年造价业务收入为32.93 亿元，对比海外云计算公司，我们给予公司造价业务2021 年22-25 倍PS 估值，那么2021 年造价业务对应合理市值724.46-823.25 亿元以上。施工业务营收预计2021 年达到12.26 亿元，施工业务我们假设稳定后净利润率能达25%，那么如果按25%净利润率算，2021 年潜在贡献3.07 亿元利润空间（假设稳定之后的净利润率）。对比计算机行业纯软件产品公司，我们根据施工业务未来空间及增速给予施工业务2021 年70-75 倍PE 估值，对应合理市值214.90-230.25 亿元，那么加总后的总合理目标市值939.36-1053.50亿元，根据公司最新11.87 亿股本计算，对应6 个月合理价值区间为79.11元-88.72 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。净利润率提升低于预期，施工业务增速低于预期。

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