归母净利润增速提升，净息差企稳

2017H 归母净利润、拨备前利润和营业收入增速分别为 8.2%、 14.8%、12.3%。归母净利润增速提升，同比增加 0.9pct，环比减少 3.4pct。利润增长主要受生息资产推动。测算得生息资产同比增速达 14.7%。母公司半年度净息差 2.93%。测算得集团口径净息差为 3.18%，环比仅下降 1bp，实现了净息差的企稳。得益于个人贷款和信托及资管计划收益权收入的增长，净利息收入增速达到 10.9%。中间业务收入增长 39%，代理业务和结算业务对增量的贡献各半。中收占营收比例为 7.8%。成本收入比 36.9%，比 Q1 下降 1.7pct。

个人贷款增长较快，资本充裕

6 月末资产总额 1405 亿元，同比增长 14.8%。资产端贷款增长 14.7%，占总资产比重环比上升到 49.3%。上半年贷款和投资类资产新增量接近。新增贷款 56%投向个人贷款，主要是个人经营性贷款。新增投资类资产主要是持有至到期的政府债和企业债。负债端存款增长 9.8%，占负债比重为74.2%。受个人活期存款增速放慢的影响，存款活期率较年初微降 0.2pct。核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.68%和 11.88%，较 Q1 下降0.64pct 和 0.68pct，但资本仍然充裕。公司计划发行不超过 30 亿元可转债，申请材料已经于 7 月获得证监会受理。

不良贷款率连续下降， 华东地区经济发力

资产质量呈现持续改善趋势。6 月末不良贷款率 1.29%，季度环比下降 7bp，自去年 6 月以来连续第四个季度下降。不良贷款余额 9.3 亿元，同比增长8.2%，增速跌破 10%。拨备覆盖率 266%，环比增加 25 个百分点。关注类贷款占比 3.14%，环比下降 11bp。逾期 90 天以上贷款/不良贷款比例为86%，不良贷款确认严格。随着华东地区经济发力，区域性银行自资产质量压力将得到缓解，判断公司的不良贷款率能延续下降趋势。

加快转型创新，维持“增持”评级

公司上市后发展步伐坚定。凭借大股东交通银行的支持，把握常熟小微企业众多的区位特色，公司大力向零售银行转型。上半年个人业务的营业利润占到 56%。公司加快产品创新， 推出“飞燕码上付” “员工保”“苏抵贷”“泰信保”“乡村贷” 等特色产品，并且成立财富管理中心，开展黄金租借业务。在跨区经营方面，扬州、泰州、镇江分行陆续获批。金融租赁公司的设立将为公司综合化发展打开新的空间。预计公司 2017-2019 年11.3、 12.5、 13.9 亿元； 2017 年 EPS 为 0.51 元，对应 PE21.02 倍、 PB 2.2倍，维持“增持”评级。

风险提示： 区域不良贷款增长超预期，经济增速下行超预期.

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