投资逻辑

新股东和管理层落地有利于公司长期发展。去年年底中国人保财险受让德意志银行所持公司 19.99%的股权，成为公司第二大股东，有助于发挥银险协同效应。同时，今年 1 季度公司近半年之久的管理层更迭落幕，公司新股东和管理层相继落地有利于公司未来的持续发展。公司作为北京市属银行， 将深度受益于京津冀协同发展和雄安新区战略。

公司 2 季度业绩表现低于预期，手续费维持较高增长。 1 季度公司营收和净利息收入增速位列股份行首位；但 2 季度公司业绩增长低于我们预期，净利润同比下降 1.1%，受净利息收入同比下降 4%拖累， 主要是二季度负债端压力至息差环比下降 18BP，降幅环比扩大 12BP。 手续费收入表现较好， 上半年同比增长 30%，占营业收入的比重同比提升 5 个百分点至 28%。

资产质量未见好转，拨备计提有压力。 公司的逾期贷款比例一直处于高位，逾期 90 天以上贷款/不良比例也明显高于同业。公司 16 年四季度加大了存量不良的出清和确认， 16 年末逾期 90 天以上贷款/不良比例较半年末下降了26 个百分点至 225%。 但 2017 年中报来看， 公司资产质量未见好转， 期末不良率 1.68%，环比年初提高 1BP，关注类贷款和逾期贷款比例均有明显提升，关注类贷款占比较一季度末提升 22BP，逾期贷款占比较年初提升10BP；同时不良确认上， 90+逾期/不良的比率较年初提升 23 个百分点至248%的行业较高水平。拨备覆盖率较一季度末下降 10 个百分至 157.6%，拨备计提压力大。

投资建议与盈利预测

公司新股东和管理层已经落地，有利于公司未来持续发展。作为北京市属银行，公司将深度受益于京津冀协同发展和雄安新区战略。 我们预计 2017-2018 年公司实现归母净利润同比分别增长 5.3%、 6.9%。目前股价对应2017 年 PB 为 0.81 倍。考虑到公司的不良压力仍然较大，以及较低的资本充足水平对资产扩张速度的压制。首次覆盖我们给予公司中性的投资评级。

风险提示

经济持续下行， 信用风险持续爆发； 市场系统性风险； 公司经营风险等。

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