公司上半年营业收入 27.64 亿元，同比+7.30%；归母净利润 9.95 亿元，同比-10.75%。利润下降主因经纪业务新设网点，增加人员数量与优化结构，增加业务拓展成本，导致业务与管理费大增 40.68%。

金融科技加持，经纪业务向财富管理转型加速。经纪业务收入 7.95 亿元，同比-27.33%。上半年股基市场份额 1.86%，较 16 年全年水平轻微下降；佣金率 0.0377%，较上年末小幅提升。自主研发的 IVatarGo 上线表现优异，全面提升客户基础服务质量和效率，上半年公司客户数量快速增长，新增开户数 92.61 万户，新增开户数市场份额超过10%，其中线上引流客户数量 26.6万户，排名行业前列。 据了解， IVatarGo 首次提取所有正常交易客户五年来共 86.7 亿条交易数据，运用业内独有的量化方法评估客户的交易行为，识别出每一名客户的投资偏好及投资能力，并进行标签化标注，为每名客户精准“画像”，从而实现真正意义上的“千人千面”； 并持续跟踪分析客户资产状况、投资行为，随时调整标签。

投行打造差异化竞争优势，表现惊艳。上半年投行收入 3.50 亿元，同比大增20.27%。债券承销业务主要发展企业债，完成主承销项目 11 个，主承销金额 95.9 亿元，主承销家数和规模均“逆袭”至行业第 1。因此，公司的债券主承销规模在市场不利的环境下逆市同比增长 55%，主承销项目 28 个，同比+87%。竞争相对激烈的 IPO 和再融资表现平平，完成 IPO 项目 2 个，主承销金额 3.53 亿元，同比-28%；增发项目 4 个，主承销金额 23.81 亿元，同比-14%。新三板业务优势保持，推荐挂牌企业 36 家，完成融资金额 16.59亿元，做市企业总数 212 家，位居行业前十。

自营投资收益大幅增长 68%， 子版块中表现最为卓越。上半年，公司自营投资收益 8.6 亿，收益率 6.85%，较 16 年全年 3.77%明显好转， 且我们预计该收益率将会是同业上市券商前三甲水平。同时自营投资规模 261 亿，较年初上升 7.8%，对当期收益贡献进一步提升。我们梳理券商通过自有资金参与的直投项目 IPO 情况发现，当前长江当前的原始持股收益接近 1 亿，相对16 年自营投资收益的占比为 10.3%，排名行业第 6。未来，该部分收益的释放将进一步提升投资收益弹性。

去通道背景下，资管业务主动管理能力难能可贵。资产管理业务收益 2.86亿元，同比+26%。得益于一直以来强大的主动管理能力，在行业“降杠杆，去通道”的主题下， 6 月末资产管理规模 1396 亿，较年初实现了 28%的增长。上半年内，长江资管新发产品数量 45 只，排名行业第 2 位。

信用业务展业强劲，利息净收入 6.63 亿，同比增长 28%。上半年公司两融规模 198 亿元，市场份额 2.24%，排名保持第 14 位，创造利息收入 8.5 亿。股票质押规模稳步增长至 223 亿，同比增长 14%，同时公司积极开展上市公司股权激励融资等创新型信用业务规模，推动买入返售金融资产利息收入同比大涨 1.2 倍至 6.4 亿。

投资建议：继续维持公司强烈推荐评级。看好公司未来走势基于：（ 1）股东背景优化为新理益+武汉国资委，机制灵活，效果立竿见影；（ 2）费用投入逆势大增，经纪以外，各项业务全面开花，上市券商恐难出其右；（ 3）金融科技行业领先， IVatarGo 助力经纪业务向财富管理转型已见阶段性成果；（ 4）可转债进行时，目前已获证监会受理。我们预测公司 17 年归母净利润 23.16 亿，同比增 5%。用分部估值法测算出公司 2017 年目标市值为 620.69 亿，对应目标价 11.23 元，上升空间 20%，对应公司当年 PB 2.30倍、 PE 26.80 倍。

风险提示：市场交易低迷、业绩不达预期

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