飞亚达公布 2017 年半年报： 营业收入 16.00 亿元，同比增长 8.11%；实现归属于上市公司净利润 8671 万元，同比增长 43.29%。 公司 H1 毛利率达到 41.14%，创历史新高，主要得益于钟表消费复苏。 公司目前盈利能力较上一景气周期有较大差距， 今年仍存弹性空间，维持“强烈推荐-A”评级。

上半年业绩稳步增长，毛利率达近年新高。 飞亚达 2017 上半年实现营业收入16.00 亿元，同比增长 8.11%；实现归属于上市公司净利润 8671 万元，同比增长 43.29%。 其中名表业务收入同比增长 7.77%，毛利率达到 25.86%，创近年来新高，净利率达 2.16%，较去年有所提升；自有飞亚达表业务同比增长 9.35%，毛利率达到 68.75%，也为近年新高。 由于公司长期债券到期，财务费用减少 25.63%。同时随着公司光明新区钟表工业基地主体工程于去年年末完工，投资活动消耗的现金减少 44.11%，公司现金情况好转。公司存货进一步减少至 18.98 亿元，去库存策略收效明显。 公司在上半年计提 1278 万元资产减值损失，显着高于历年同期，对净利润有接近 1pc 的影响，主要是存货跌价和部分预付款无法收回计提的坏账损失。

名表行业复苏继续高歌猛进。 国内名表市场复苏进一步加快，据瑞士钟表工业联合会统计的数据， 2017 年 3-5 月，瑞士出口中国大陆地区手表同比增速均超过 30%，较之前数月 10%以内的增速有进一步提升， 景气程度居全球市场首位。本轮名表复苏主要受益于境外消费回流和消费升级，手表逐步从时间功能转变为装饰功能， 目前中国平均每人一生拥有不到 3 只手表，而西方发达国家人均一生拥有超过 10 只手表，长期仍有较大发展潜力。

业绩反弹仍有空间，国企改革具备想象空间。 公司名表业务在上个景气周期净利率高达 5%， 目前仅 2.16%， 随着名表行业复苏仍有可观提升空间，飞亚达表业务作为安全垫稳定给公司贡献收益。 本月公司中航系董事长辞职， 公司作为中航集团旗下非主业资产， 国企改革仍具想象空间。预测 17/18 年EPS0.35/0.42/元， 对应 PE 为 33/27x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业景气度提升缓慢，门店调整效果不及预期

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