非主业盈利影响业绩

2017 年上半年，公司实现营业总收入39.2 亿元，同比增长30.67%，归母净利润2.64 亿元，同比下跌39.53%，每股收益0.17 元。收入规模增长业绩下降有两方面原因，其一，地产结算毛利率与去年同期相比下降2.8个百分点，其二，公司其他经营收入与去年同期相比下降48%，投资券商上半年分红6860 万元，而16 年上半年分红规模则为2.06 亿元。

销售稳定均价提升，回款率2 季度大幅下降

销售方面，上半年公司完成签约销售金额109 亿元，与去年同期相比上升53.3%，规模的增长主要得益于销售均价的提升。下半年公司推盘规模仍将维持稳定，北京市内的项目占比提升，预计全年有望达到200 亿。回款方面，2 季度单季度回款率仅为37%，受按揭贷款额度影响较大。

进一步加大棚改项目获取力度，杠杆水平小幅提升

拿地方面，公司综合的项目拓展模式逐渐成型，通过各种方式共获得6块土地，其中二级开发项目规模为112 万方，截止到17 年中期，已经获得棚改及一级项目计划投资共763 亿元。上半年公司净负债率水平提升40个百分点，考虑到2 季度回款率较低，实际杠杆水平并未大幅提升。

预计17、18 年的业绩分别为1.08 和1.60 元，维持为“买入”评级。

公司上半年地产主营业务基本维持稳定，竣工面积的提高以及销售规模的增长对于未来几年的主业结算都提供了良好的保障。关注公司望坛项目投资结算进度，若在17 年便进入结算，业绩的增长弹性更大。

风险提示

公司销售表现受到北京市政策影响较大，旧改项目进度存在不确定性。

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