本报告导读：

    　　外销景气度不减，内销推新力度加大，成本端压力减小，仍有见底回升的机会。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测，目标价 29.80 元，增持评级。公司下半年内销推新力度加大，外销需求仍然比较旺盛，出口业务高景气度不减，成本端原材料价格有所回落，业绩端的压力有望减小，维持盈利预测，预计 21-23 年 EPS 为1.21、1.49、1.77 元，增速为-10%、23%、18%，目标价 29.8 元，对应 22年 20x PE，维持“增持”评级。

    　　外销景气度仍高，业绩符合预期。Q2 内销加大推新力度，仍有见底回升的机会。外销收入 27 亿元（+26%）。外销需求景气度较高，6 月份盐田港疫情爆发加剧国际物流运力压力，若消除此次事件的影响，我们预计外销绝对额将至少提升 1 亿。剔除会计准则变动影响 Q2 毛利率 20.8%。若考虑出口端存货积压影响，假设已产生成本但未确认的收入的商品至少有 1亿元，则 Q2 实际毛利率将还原至 25%以上。毛利率在稳定恢复过程中，若三季度持续涨价，毛利率端的压力将大幅减小。

    　　库存商品+发出商品占存货比重大幅增加，间接对收入端造成影响。存货为 26.68 亿元，同比+78.31%，环比 Q1 末+24%，库存商品和发出商品占存货的比重约 67%，环比年初+6pct。结合库存表现，我们保守预计此次事件对外销收入的影响大约 1 亿左右。

    　　公司备货增加影响现金流表现。公司 2021H1 经营活动产生的现金流量净额为-3.15 亿元，同比-9.96 亿元。

    　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险。

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