公司上半年营收同比增长 4.29%，产业资本再度增持

合肥百货发布 2017 年中报，2017 年上半年公司实现营业收入 54.00 亿元，同比增长 4.29%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比下降 4.24%，主要系周谷堆置业公司开发销售的房产未能在报告期内达到收入确认条件所致，从而导致公司上半年业绩低于预期。 此外， 西安顺时来百货有限公司在今年二季度再度大幅增持公司股份，截止报告期末持股份额达 4.19%，成为公司第三大股东。

受益零售行业回暖，公司百货/超市/农批业务均取得增长

2017 年以来实体零售持续回暖，公司作为安徽省零售龙头显着受益。分业务看，公司百货业务营收恢复增长，报告期内实现营业收入 35.14 亿元，同比增长 1.23%；超市业务实现营业收入 17.53 亿元，同比大幅增长18.07%，一方面由报告期内台客隆超市并表贡献，另一方面公司超市同店亦取得增长；农产品交易市场业务实现营业收入 1.28 亿元，同比增长21.53%，合家康配送量同比增长 14.34%； 房地产业务实现营收 426.39亿元，同比大幅下降 96.33%。

房地产收入减少拖累毛利率下降，期间费用率小幅增长

从毛利端看，公司百货/超市/农产品交易市场/房地产业务毛利率分别为16.24%/18.88%/78.13%/65.39%，分别同比变动-0.13/-0.41/-1.91/-23.45个百分点，受房地产这一高毛利率业务收入大幅下降影响，公司综合毛利率同比下降 1.53 个百分点至 18.60%。从费用端看， 报告期内公司期间费用率为 12.82%，同比提升 0.3 个百分点，销售/管理/财务费用率分别增加0.17/0.02/0.11 个百分点，其中销售费用增长主要系员工薪酬增长所致，财务费用增长主要系利息收入下降所致。

维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注

考虑到下半年房地产销售或将集中确认， 我们维持盈利预测不变，预计2017-2019 年公司归母净利润分别为 3.37/3.81/4.26 亿元，分别同比增长18.92%/13.05%/11.75%。公司 RNAV 价值约 130 亿元，当前市值与之相比存在明显折价，公司新一届高管履新有望带动公司价值回归。此外，公司参股华融消费金融公司，有望分享消费金融行业成长红利。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。

风险提示：安徽省经济发展不达预期；华融消费金融发展不达预期。

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