荣盛石化(002493)事件： 公司发布 2017 年中报，实现营收 352.01 亿， YOY+90.25%，归母净利润 11.03 亿，YOY+ 51.67%，对应 EPS 0.29 元，加权平均 ROE 为 8.45%，其中 Q2 单季实现净利润 4.82亿元，同比下滑 16.3%，环比下滑 22.4%。同时，公司预告 2017 年三季报净利润约 14~16亿，同比增长 13.99%~30.27%。

中报业绩符合预期。上半年公司营收增长主要系子公司逸盛大化及中金石化营业收入增加，石化板块上半年实现营收 277.7 亿，同比增长 111.97%，收入占比从同期 70.81%上升至78.90%；公司利润增速不及收入增速，主要由于二季度受油价下跌、行业去库存影响，产业链价格价差回调明显， PX、 PTA 价差分别环比下降约 140 元/吨、 230 元/吨，公司毛利率自 1 季度 6.84%下滑至 6.09%，去年同期为 10.16%。分产品看，芳烃毛利率为 16.77%，较上年同期下降 13.11%， PTA 毛利率 1.28%，较去年同期下降 3.38%，化纤整体毛利率 9.86%，较去年同期增加 2.86%。

PTA 触底反弹，三季度盈利有望回暖。 进入 6 月以来， PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车多重利好下迎来强烈反弹， PTA 内盘价格自 6 月初低点 4650 元/吨反弹至最高 5400 元/吨，加工费也从前期 300 元/吨的底部回升至最高约1000 元/吨，虽然近期 PTA 价格已调整至约 5100 元/吨，但考虑到二季度 PTA 均价约 4780元/吨，荣盛石化目前拥有 599 万吨/年 PTA 产能，公司和恒逸共同控制 PTA 产能 1355 万吨，销量占全国 40%，在国内占据绝对优势，三季度业绩有望环比改善。

浙石化项目打开公司长期发展空间。 浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头（ 51%股权），建设，项目公司成立于 2015 年，注册资金达到 238 亿，预计项目总投资预计将达 1730.85亿元。浙石化规划建设 4000 万吨/年炼化一体化项目，含 1040 万吨/年对二甲苯， 280 万吨/年乙烯，项目将分两期进行，预计一期 2000 万吨/年炼油项目，配套 400 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于 2018 年底建成投产，届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。公司近期发布非公开发行 A 股股票预案，拟募集资金总额不超过 60 亿元，扣除发行费用后将用于浙石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目。

投资建议：公司注入浙石化后，远期炼油能力将达到 4000 万吨、PX 产能达到 1200 万吨（ 1040万吨+160 万吨）、乙烯产能 280 万吨（ 51%股权，暂不考虑中金石化扩产），对标上海石化 1800 万吨炼油、 80 万吨 PX、 100 万吨乙烯产能，目前价值被明显低估，预计公司 17-19年 EPS 分别 0.64 元、 0.87 元、 1.02 元，当前股价对应 PE 为 16.4、 12.0、 10.3 倍， 维持盈利预测， 维持公司为“增持”评级。

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