生猪养殖：周期下行盈利减少，出栏规模稳步提升

2017 H1 公司生猪养殖营收 173 亿（ -12.6%）， 毛利 42.7 亿（ -42.6%）， 头均毛利 476 元/头（ -48.5%），盈利大幅下滑是因为猪周期下行，生猪价格同比下滑 19.9%。我们认为虽然肉猪板块业绩下滑，但是公司内含价值稳步上升，报告期内公司销售肉猪 897 万头（ +11.5%）， 预计全年销量将达到 1884 万头，新增开工产能 273.8 万头， 预计全年新增产能 124 万头。

肉禽养殖：活禽产品行情低迷，发力向销售端拓展

2017 年上半年公司出栏肉鸡 3.81 亿只（ +4.7%）， 实现收入 62 亿（ -26.2%），毛利亏损 13 亿元。肉禽板块出现大幅亏损是因为受 H7N9 影响，活禽流通渠道受限，部分出栏肉鸡滞销不得不掩埋。虽然公司采取季节性减产、开辟销售新渠道等措施积极应对，但是上半年肉鸡售格超预期下跌 30%， 导致公司羽均毛利亏损 3.5 元。为更好的应对肉鸡价格波动带来的冲击， 公司发力向销售端拓展， 推进订单式销售，力争全年订单化生产销量占到销售总量的 10%。

生鲜&投资：业绩同比增加三倍，可供出售金融资产贡献 2 亿收益生鲜门店采取“公司+店主”模式，上半年收入 1.13 亿（ +316%），已开门店约 100 家，主要位于深圳与珠三角地区，年内计划开至 200 家。生鲜业务快速发展，有助于公司通过高品牌附加值产品平缓畜禽价格波动带来的盈利震荡。同时公司上半年投资收益 2.55 亿（ +307%），其中处置可供出售金融资产贡献收益 2 亿，也在一定程度帮助公司熨平养殖周期。

业绩回升催化剂

1、自身养殖规模不断扩大。 2、 猪价阶段性超预期反弹。 3、 H7N9 影响趋弱。

盈利预测与估值：我们预计 2017/18/19 年公司的归母净利润为 41/66/118 亿元，对应 EPS 为 0.79/1.27/2.26 元，给予 19 年 12-14 倍 PE，得出目标价 27.12-31.64元，较现价具有 26%-48%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：猪肉价格超预期下跌，高致病性疫病，重大食品安全事件。

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