事件：

2017 年 8 月 16 日，海利得公布 2017 年半年报业绩， 2017H1 收入 15 亿元同比增 24%，归属净利润 1.7 亿元同比增 15%，符合预期；扣非后净利润 1.5 亿元同比增 7%。预计 2017 年前三季净利润为 2.6~3.0 亿元，同比增 10~30%。

评论：

1、利润增长主要源自收入增长， 综合毛利率小幅下滑

1）收入同比增 24%至 15 亿元，主要源于帘子布、石塑地板产能释放带来的销量增加，分业务来看，涤纶工业长丝、帘子布、石塑地板分别增 20%、 65%、 46%至 8.5、 2.9、 0.6 亿元。 2）综合毛利率 23%，同比降 1 个百分点， 主要由于 16年底火灾事故造成，从二季度开始已恢复正常盈利水平。 Q2 单季度毛利率环比提升 4 个百分点至 25%。（3）公司三项费用率基本持平。其中，销售费用率同比增0.6 百分点至 3.2%，主要源于运输费用增加； 财务费用率同比升 1.4 个百分点至1%，源于利息支出、 汇兑损失增加；管理费用率同比降 1 个百分点至 7%。 4）营业外收入 0.2 亿元，占利润总额比例提升 7 个百分点至 11%，主要源于固定资产处置收益增加。

2、差别化车用丝盈利性强，随海外高端客户认证陆续通过销量将快速释放

1）截至 2017 上半年末，公司车用丝产能已达 13 万吨，非车用丝产能 6 万吨，差异化率已提升至 67%以上，产品毛利率逐步提升。车用丝的定价方式是以聚酯切片价格为基础加成，绝对价差非常稳定，每季度或半年谈一次价格，受原材料价格波动影响小。 2）新投产的 2 万吨车用丝分批认证，每批通常需要 3-6 个月认证期，随着 2016 年新一批产品通过欧美认证， 2017 年车用丝销量会加速释放，产品毛利率稳步提升。 3）新增产能当中增加了有色安全带丝，销售价格和销售毛利较高，随着对环保要求的进一步提高，未来公司有色安全带丝将为成为公司另一产品亮点。

3、帘子布随着下游优质客户认证通过，毛利率将持续提升

截至 2017 上半年末，公司帘子布产能达 3 万吨， 已满产满销。随着通过下游客户认证，帘子布毛利率逐步提升，预计 2017 年提升至 20%以上。目前客户已有住友、米其林、固铂、韩泰、大陆轮胎（马牌）、耐克森、诺基亚等国际一线品牌轮胎制造商，客户结构中 80%以上的客户均为国际高端一流客户。

4、石塑地板产能大幅扩张，新材料产业布局加大力度

1）环保石塑地板是 2015 年新投产的差异化产品，产品顺利通过欧标和美标的认证，取得了认证证书。相比传统的强化地板，石塑地板具有种类多、防潮（防澎胀）、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点，地板及墙面均可铺设，能满足客户个性化需求。 2）石塑地板当前产能 500 万平方米/年，产销率 100%，在建和拟建产能共计 1500万平米，预计 2020 年前可全部投产，成为收入和利润贡献主力。 公司已取得美国最大的硬木地板零售企业供应商资格，并将陆续供货。 3）目前国外石塑地板市占率高达 30%，我国只有 5%左右，随着我国平均生活水平提高和城镇化率提升，未来市场空间广阔。

5、 实施股票期权激励，彰显管理层对未来发展信心

1） 2017 年 6 月 17 日，公司拟授予 2749 万份股票期权，占总股本的 2.26%，激励对象为 263 名公司员工，首次期权行权价格为 7.16 元，行权限制期为 12 个月。 2）行权条件为：以 2016 年扣非后净利润为基数， 2017~2019 年扣非净利增速不低于25%/50%/100%（同比增速为 25%/20%/33%），即 17-19 年扣非后净利不低于2.9/3.4/4.6 亿元。 3） 此次激励规模较大，将公司利益深入绑定公司核心管理、技术、业务人员的个人利益，有助于保障公司未来高速成长，也彰显管理层对未来发展信心。

6、投资建议

维持投资评级“强烈推荐-A”， 预计 2017~19 年的 EPS 为 0.32/0.40/0.48 元，净利润同比增速分别为 53%/25%/19%。现价对应 2017 年 PE 为 22 倍。

风险提示： 下游需求不振，新产能建设进程低于预期。

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