事件：

公司发布 2017 年半年报： 2017 年上半年实现营业收入 13.93 亿元，同比增长 17.41%；归属于上市公司股东的净利润 5.24 亿元，同比增长 21.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.23 亿元，同比增长 22.40%；每股收益 0.36 元，同比增长 20.00%。

观点：

营收净利保持两位数增长，杭州大本营表现亮眼，丽江“抗压”收入仍增长

2017年上半年公司业绩继续保持稳步增长， 营收和归母净利同比分别增长17.41%和21.17%，与业绩预告基本一致。 三大业务板块中，现场演艺实现收入8.29亿元；数字娱乐板块（六间房+灵动时空）实现收入5.88亿元； 旅游服务业务（轻资产运营及网络销售平台）实现收入1.55亿元，此外板块间内部抵消2.06亿元。 现场演艺板块中，杭州收入+23%、三亚收入+11%、丽江收入+2%、九寨千古情收入+11%。杭州宋城旅游区创新地举办了“我回大宋”主题活动，带动客流大幅提升，也成为带动公司整体业绩增长的主力；三亚和九寨沟旅游业保持平稳，带动公司旗下三亚和九寨两项目稳步增长；受2017年4月起云南政府“史上最严”旅游市场整治的影响，丽江市团客数量大幅减少（较整治前减少约40%），使公司丽江项目收入增长大幅放缓。 2017年上半年公司整体毛利率为63.64%，同比微降0.32pct； 销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长28.53%、 27.00%和22.59%。

九寨沟地震对公司的影响相对有限

2017年8月8日21时19分， 四川阿坝州九寨沟县（北纬33.20度，东经103.82度）发生7.0级地震， 九寨千古情景区自8月9日起暂停开放，景区开园时间另行通知。公司的九寨项目2016年贡献收入1.49亿元，贡献净利润约6800万元，分别占公司整体的5.64%和约7.54%。 参考2008年汶川地震和2013年雅安地震对峨眉山景区的影响，结合此次地震震中距九寨沟景区较近（直线约17.5km）以及正值暑期旅游旺季等因素，我们保守估计2017年公司九寨项目收入和净利同比减少30-40%，对应2016年公司整体收入和净利的比例约2-3%。考虑到上半年杭州项目表现亮眼，下半年低基期（16年杭州G20峰会）下有望保持高增速，且丽江旅游市场整治的影响逐步出清，九寨项目暂停对公司整体的影响相对有限。

轻资产项目再下两城，后续有望成为业绩推动主力

继2016年签约宁乡炭河里项目后， 2017年公司先后签约佛山听音湖和宜春明月山两个轻资产输出项目，收费模式均为固定一揽子服务费+每年收入分成（宁乡和听音湖： 2.6亿+每年20%，明月山： 2.6亿+每年分成比例未定）。轻资产首单宁乡项目已于2016年确认首期1.17亿元收入，并于2017年7月顺利开业，预计今年将确认剩余1.43亿元一揽子服务费以及相应的收入分成。传统自营项目方面，公司旗下上海、张家界和桂林的复制项目正在推进，西安的复制项目已经签约，澳大利亚黄金海岸项目正在进行前期准备工作。 随着各个项目的不断落地， 公司在国内旅游演艺的龙头地位得以巩固， 因而有机会拿下更多的项目， 形成良性循环。 我们认为公司今后会着重发力轻资产项目， 充分发挥品牌优势和管理经验， 进一步提高盈利能力。

结论：

公司17年上半年营收利润保持高增长， 杭州大本营表现亮眼。作为旅游演艺的绝对龙头，公司在继续稳固传统现场演艺业务的同时，加快轻资产项目布局， 充分发挥品牌优势和管理经验， 进一步提高盈利能力。 尽管遭遇地震， 但九寨项目自身体量不大， 且旅游旺季已接近过半， 对公司整体业绩的影响相对有限。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为33.21、 39.65和45.46亿元，归属上市公司净利润分别为11.26、 13.99和16.46亿元， 不考虑增发的EPS分别为0.78、 0.96和1.13元，对应PE分别为24.74、 19.91和16.92倍（考虑增发摊薄的EPS为0.69、 0.81和1.00元）， 维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 突发性事件影响，新建异地项目不达预期，轻资产、国际化项目不达预

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