事件：

公司发布 17 年中报，营业收入 72.64 亿元，同比增长 13.53%；归母净利润 7.56 亿元，同比增长 10.43%；扣非净利润 7.41 亿元，同比增长 10.41%；公司二季度营业收入为 39.17 亿元，同比增长20.37%（预计是商业板块贡献较大）；归母净利润为 4.38 亿元，同比增长 7.35%。

主要观点：

1． 业绩增速平稳触底回升中，未来有望重拾高增速公司 17 年中报，收入端来看，营业收入 72.64 亿元，同比增长13.53%，其中工业端收入 28.81 亿元，同比增长 10.72%，主要受医保控费、两票制以及公司较大体量基数影响， 医药商业收入43.32 亿元，同比增长 15.84%，主要是公司加大部分地区医院端业务拓展，因此应收账款也增加较多；利润端，公司实现净利润7.56 亿元，同比增长 10.43%， 扣非净利润 7.41 亿，同比增长10.41%，利润增速低于收入增速，主要是商业板块收入增长较快，导致整体毛利率降低（约 3%），进而导致利润端增速低于收入增速。

其他财务指标方面，经营活动现金流降低-275%，主要公司减少票据贴现以及商业板块开拓陕西等地区医院终端业务所致；三费方面，比较稳定，销售费用同比增加 2.98%，管理费用增加 5.47%，财务费用增加 9.53%；应收账款方面，增长 21.67%，主要是商业板块增加业务投入，而工业板块应收账款同比有所下降。未来有望重拾高增速： 我们认为公司作为全球现代中药的领军企业，近年不断推动现代中药的国际化发展，同时践行“产业+资本”的双轮驱动模式，在化学药和生物药领域整合优质资产，以取得战略协同发展，短期内公司受医保控费、两票制等行业政策影响，增速处于历年的绝对低谷期，但是我们认为随着公司工业渠道端去库存的逐渐完成、丹参滴丸国际化正面影响、生物药研发管线布局的逐渐兑现以及公司二线潜力品种和重磅一类新药普佑克的放量，公司业绩增速有望重回快车轨道。

2、 医药营销集团新三板挂牌获准，新资本助力公司未来发展子公司天士力营销集团于 7 月 31 日获得挂牌资格，同时，因营销集团申请挂牌时股东人数未超过 200 人，按规定中国证监会豁免核准营销集团股票公开转让，挂牌后纳入非上市公众公司监管。 我们认为此次挂牌获准意义重大，未来能够充分利用资本市场平台优势，通过自主募集资金，，能够减少对母公司的资金依赖，有利于进一步挖掘公司商业板块的市场潜力和商业价值，同时能够直接面对资本市场，有利于营销集团本身的激励机制发展，有利于公司和股东的长远发展。

3、 潜力重磅产品普佑克迎众望进入医保，未来打造十亿级别品种普佑克作为“十一五”期间唯一的 1 类生物治疗药，主要用于急性心肌梗死的治疗，具有特异性溶栓、快速溶栓等特点，作为第三代溶栓药物，效果优于阿替普酶等二代药物。 普佑克于近期通过谈判目录纳入国家医保，对比上海市中标价格 1239 元（5mg/支），降价幅度仅为 17%，上半年普佑克销售额为 3730 万元，同比增长16720%，全年销售额我们预计在一个亿左右。 作为国内心血管溶栓领域的一线用药，国内心血管疾病药物市场广大，国内心血管患者约 2.9 亿，其中每年约有 250 万例心肌梗死发生，普佑克凭借其良好的溶栓效果，理应成为该领域的重磅品种，我们认为进入医保后，普佑克将会逐渐放量，未来 3-5 年有望成为十亿级别的品种。

4、 生物药布局势头强劲，研发管线丰富，潜力巨大。

公司近年大力发展生物药板块：同收购上海赛远， 布局 1 类新药安美木单抗；同法国 Transgene 合资成立的创世杰生物制药公司获得 1 类新药治疗用乙型肝炎腺病毒注射液的临床批件；投资 Pharnext，获得全球首个用于治疗罕见病腓骨肌萎缩症的新药“ PXT3003”大中华区开发权益；参股子公司天视珍合并天镜生物并增资，强强联手， 布局免疫检验点单抗（PD-1、 CD47、 CD73、 LAG3 等）、新型疫苗、生物新靶点药物等。 同时通过天士力控股集团旗下基金，少数股权，布局 GLP-1、胰岛素、精准医疗等领域，基本已实现了生物药领域的全面布局，研发管线丰富，未来潜力巨大。

结论：

公司作为全球现代中药领军企业，不断推动中药国际化发展，践行大健康产业，同时加强生物药板块布局，研发管线丰富，看好公司未来发展，受到医保控费、两票制、工业去库存等因素影响，短期业绩承压，但不改长期良好发展趋势，预计公司 2017-2019 年净利润分别为 13.87 亿元、 17.00 亿元、 21.43 亿元，同比增长 18%、 23%、 26%，对应 EPS 分别为 1.28 元、 1.57 元以及 1.98 元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

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