公司产品量价齐升，净利润同比增长85.86%

上半年公司实现营业收入137.49 亿元（YoY+29.63%），归母净利润17.46 亿元（YoY+85.86%），加权平均净资产收益率7.24%，较去年同期提升1.35 个百分点。上半年公司完成机制纸产量256 万吨、销量244 万吨，毛利率较去年同期增长4.83 个百分点至28.34%，其中白卡纸产品毛利率较去年同期增长8.98 个百分点至32.18%，机制纸产品量价齐升，金融板块各项业务发展平稳，风险防控扎实有效。

环保政策趋严利好造纸龙头，产能扩充顺利助推盈利增长

造纸行业排污许可证制度持续发酵，环保核查常态化以及供给侧改革进程并未放缓，龙头纸企盈利能力有望随产能集中度提升不断加强，利好行业龙头。纸价在成本端上涨压力驱动下存进一步上升空间，公司作为中国造纸行业龙头企业，已形成年产浆纸产能1000 多万吨。未来黄冈晨鸣林浆纸一体化项目、寿光本埠40 万吨化学木浆项目、海城海鸣菱镁矿开采项目、寿光本埠51 万吨高级文化纸项目连续投产将进一步落实林浆纸一体化发展道路，摆脱上游资源对公司发展的制约，提升公司盈利能力。

上半年业绩靓丽印证此前强者恒强观点，下半年产销两旺值得期待

双胶、铜版等文化纸品种价格高位震荡，四大铜版纸龙头企业限产保价维稳预期，吨纸盈利有望在下半年行业旺季持续回升，下半年产销两旺有望增强公司盈利能力，融资租赁业务注重风险防范。预计公司17-19 年实现营收293.93、336.35、384.04 亿元，净利润为35.55、40.78、48.24亿元，当前市值对应17 年PE 为8.80 倍，维持A 股/H 股“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。

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