1、半年报：17 半年公司营业收入137.5 亿元，同比增长29.6%，归属上市公司股东净利润17.5 亿元，同比增长85.9%；扣非后增长118.8%；
2、对外投资设立股权投资基金：公司与多家企业（珠海启辰星、北京太和东方、西藏光启、深圳鹏）和多位自然人（王成江、于晓杰、隋信朋）采用有限合伙企业形式，共同投资设立股权投资基金―宁波启辰华美股权投资基金，总规模约为5 亿元，其中公司认缴人民币2亿元，占比39.998%；启辰华美基金将以Pre-IPO 企业为主要投资标的。
受益于纸业改善，公司业绩超预期：公司上半年收入、净利润分别增长29.6%、85.9%，业绩高增长主要受益于公司主营产品铜版纸、白卡纸、胶版纸涨价及新增白卡纸产能贡献增量，融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。上半年造纸业务实现收入120.4 亿元，同比增长34.8%；分纸种来看，铜版纸实现收入25.9 亿元，同比增长25%，毛利率29%，同比提升3.8pct；胶版纸实现收入26.9 亿元，同比增长14.4%，毛利率26.6%，同比提升3.6pct；白卡纸实现收入29.3 亿元，同比增长176.5%，毛利率32.2%，同比提升9pct。公司上半年实现机制纸产量256万吨，销量244 万吨，吨纸毛利约为1399 元/吨，同比提升394 元/吨；我们测算上半年造纸主业贡献利润约13.6 亿元，吨纸净利约为550 元/吨。上半年融资租赁业务实现收入11.3 亿元，同比下滑6.2%，贡献利润约为2.5-3 亿元。单二季度公司实现收入74.8 亿元，同比增长32.2%，归母净利润10.4 亿元，同比增长94.2%，其中单二季度造纸主业贡献利润约6 亿元，融资租赁业务贡献利润约2 亿元。1）价格方面，铜版纸、胶版纸、白卡纸价格二季度维持高位，其中铜版纸/白卡纸17Q2 价格同比上涨约1900-2100 元/吨，胶版纸17Q2 价格同比上涨约1100-1200元/吨，成本浆价17Q2 同比上涨约70-100 美元/吨，小于纸价上涨幅度。各木浆级纸种（白卡/铜版/胶版纸）年初以来持续涨价，5 月价格到达高点，6月以来有所回落，幅度100-300 元/吨不等。虽然木浆级纸张短期仍处淡季期，但也基本进入尾声，目前价格已基本企稳。8 月开始行业将进入复苏阶段，考虑浆价已开始反弹，我们预计白卡/铜版/胶版纸价格将从9/10 月份启动，涨价趋势可能持续到明年初，幅度500-700 元/吨或以上，价格可能突破7000 元/吨。2）销量方面：湛江120 万吨白卡纸项目于16 年10 月投产，贡献较大增量。此外，公司积极跟进市场，调整产品结构，开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。
盈利能力维持相对高位，存货、账期改善明显：上半年公司综合毛利率30.7%，同比下滑0.8pct，总体维持相对高位；期间费用率下滑5.1pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.7pct、0.3pct、4.1pct。报告期内，公司经营性现金流净额为-44.7 亿元，同比下滑65.8%，主要因为公司加大了票据使用力度，减少了应收票据贴现。报告期内，公司计提资产减值损失4981.1 万元，较去年同期增加1277.1 万元。另外，报告期内，公司收到政府补助1.4 亿元，同比减少7442.7万元。上半年公司存货、账期明显改善：二季度末公司存货周转天数为103 天，较Q1 减少5 天，同比下降26 天；二季度末应收账款周转天数为51 天，较Q1减少5 天，同比下降16 天。
造纸业务景气期仍将持续：16 年下半年以来，在市场与政策去产能的双重驱动下，各大纸种逐步进入景气周期，原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏，污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响，公司造纸主业持续改善。各细分纸种中，铜版纸16 年产能淘汰近40 万吨，理论开工率接近90%，供求改善明显，行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高，有望显着受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长，需求增速高，消化过剩产能，开工率已达87%；加上市场集中度高，竞争格局好，各大纸企联合提价，提价幅度大，持续性强。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18 年基本无新产能，所以此轮纸业复苏大概率可延续至18 年。公司湛江120 万吨白卡纸项目今年产能持续释放，黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40 万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司公告拟投产51 万吨高级文化纸产能，项目总投资37.6 亿元，建设周期18 个月，预计19 年投产，投产后预计可贡献收入31 亿元，贡献利润3 亿元，我们预计17-18 年公司造纸业务盈利有望持续提升。
盈利预测及投资建议：预计2017-2018 年公司净利润 35.1 亿元、45.2 亿元，同比增长70.2%、28.7%，EPS 分别为1.81 元、2.33 元，6 个月目标价21.10元，维持“买入-A”评级。
风险提示：宏观经济疲软，融资租赁风险控制不良，造纸行业需求恢复缓慢。
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