推荐逻辑： 公司为国内基因工程药物龙头，其全球首家 ] 生长激素长效水针和国内首仿重组人促卵泡素上量在即，有望再造数个金赛药业，叠加疫苗行业回暖和盈利能力提升，公司未来 3 年归母净利润 30%复合增速可期。 我们预计公司2018 年归母净利润 8.4 亿元，对应当前股价 PE 仅为 26 倍，估值优势明显。

全球最强生长激素产品梯队，四期临床即将完成，未来 3 年 30%复合增长可期。生长激素为矮小症治疗核心手段， 目前国内市场规模约 20 亿元， 存量渗透率估计 2%左右， 我们认为国内市场空间至少 150 亿元。公司粉针为国内第一家上市，水针为亚洲第一家上市，长效水针为全球首家，且水针 1-2 年内，长效 4-5年内不会有国产新品，公司步步领先的产品梯队保障未来三年 30%复合增长可期。 目前公司长效四期临床即将完成，我们认为长效水针可再造数个金赛药业。

二胎政策+进口替代，国产独家重组人促卵泡素有望成为 10 亿量级重磅品种。促卵泡素是辅助生殖应用最广的药物， 目前国内市场规模约 28 亿元，渗透率仅6%，在二胎政策的催化下，我们预计未来市场空间在 50-100 亿量级。公司 2015年上市了国内独家的重组人促卵泡素，目前重组蛋白占比超过 60%且由进口垄断，公司产品以较高的性价比，有望实现进口替代，峰值销售或将超过 10 亿元。

一票制后行业盈利提升，未来 2 年业绩持续向好。 2016 年山东疫苗事件后国家推行一票制，疫苗招标普遍提价+流通环节压缩带来行业盈利能力提升。公司水痘疫苗国内第一，随着印度和东南亚市场打开水痘成长空间；公司狂犬工艺改进， 2016 年批签发逆市上升， 2017 年将进一步恢复，疫苗未来 2 年持续向好。

在研产品丰富，多个 5-10 亿量级品种在临床或报生产。 公司每年研发投入近10%，有多个重点产品在临床或报批生产，后续增长动力十足。其中艾塞那肽正报生产，有望国内首仿，为 5 亿量级品种；奥曲肽和曲普瑞林微球已批临床，国内首仿，为 3-5 亿量级品种；带状疱疹病毒和鼻喷冻干流感减毒疫苗分别处于 II/III 期临床阶段，均为 10 亿以上量级品种； 另外公司还有金妥昔单抗和 1类新药伪人参皂苷等处于临床试验阶段。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 6.4 亿、8.4 亿和 10.7 亿元，年复合增速 30%。 我们通过分部估值，公司 2018 年合理目标市值约 332 亿元，整体估值 40 倍。 我们看好公司在基因工程药物领域的产品组合，生长激素长效水针和重组人促卵泡素发力可再造数个金赛药业，金赛重磅产品上量+百克疫苗回暖，公司未来三年快速增长可期， 给予 2018 年 36倍目标估值，对应市值 300 亿，对应 1 年期目标价 177 元，维持“买入”评级

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