事项：公司公告 2017 年 1-7 月主要经营数据，建筑业务新签合同额12968 亿元，同比增长 26.7%，其中房建业务新签合同额 9101 亿元，同比增长 22.7%； 基础设施业务新签合同额 3804 亿元， 同比增长 37.0%。地产业务实现合约销售额 1345 亿元，同比增长 45.6%。

7 月新签合同额同环比下滑，基建业务下滑较大， 海外增速强劲： 公司公告显示，2017 年 1-7 月建筑业务累计新签合同额 12968 亿元（同比+26.7%）， 较 1-6 月增速下滑 7 个 pct。公司 7 月单月新签合同额 1013亿元（同比-21.7%，环比-75.5%），其中房建、基建、勘察设计业务分别新签合同额 867 亿元（同比+17.0%，环比-68.5%） 、137 亿元（同比-75.0%，环比-90.0%） 、10 亿元（同比+42.86%，环比-9.1%） ，基建业务7 月新签合同额同、环比均下滑较大。我们认为从 2017 年以来单月基建业务新签合同额数值来看，公司 1-7 月分别新签 161、 551、 507、 396、676、1376、137 亿元，7 月和 1 月呈现极小值，6 月呈现极大值，并未形成趋势性规律。我们判断公司基建业务新签合同额出现较大波动性主要与当前基建项目大量采用 PPP 模式发包、在总承包模式下项目合同金额出现非线性变化所致， 仅凭单月数据并不能判定全年发展趋势。从公司 1-7 月建筑业务结构来看，房建、基建业务新签合同额分别占新签合同总额的 70.2%（同比-2.2 个 pct） 、29.3%（同比+2.2 个 pct），房建业务是公司建筑业务新签合同额增长的主要来源，但基建业务占比进一步提升，且相对房建业务仍保持较高增速，仍为公司新签合同额增长的重要驱动因素。从地区分布来看，公司 1-7 月新签境内合同11655 亿元，占比 89.9%，同比增长 22.2%（1-6 月增速为 30.2%） ；新签境外合同 1313 亿元，占比 10.1%，同比增长 88.9%（1-6 月增速为80.5%） ，海外业务增速强劲。

房建业务新签合同额增速回升，PPP 项目承揽保持稳健增长：公司房建业务 2017 年 1-7 月新签合同额同比增长 22.7%，大幅高于 2015 年、2016 年同期房建业务新签合同增速-4.9%、12.7%，达到近 3 年来同期最高增速。公司房建业务在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄继而影响房建业务承接量下滑的前提下逆势取得增长，反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市场占有率。 1-7 月房建业务新开工面积 18431 平米（同比+22.5%），增速较 1-6 月上升 4.3 个 pct，显示房建业务收入或将进一步提升。根据财政部全国 PPP 综合信息平台第 7期季报显示，全国累计入库 PPP 项目总投资额 16.3 万亿元，合计落地金额约 3.3 万亿元，落地率为 34.2%。 公司作为建筑央企 PPP 龙头，在资金与资源整合等方面具有优势，根据公司公告， 截至 2016 年底公司累计获取 PPP 投资项目 135 个（2016 年内获取 PPP 投资项目 108 个），涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等，计划权益投资额2264 亿元。 2017 年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路 PPP 项目（100.3 亿元） 、 重庆轨道交通九号线一期 PPP 项目（84.0元）及内蒙古赤峰中环路快速化改造 PPP 项目（77.0 亿元）等多项重大基建 PPP 项目，在手 PPP 订单充足。公司公告截止 2016 年末，公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约 3398 亿元， 其中基建项目合同额约 2436 亿元，占比 71.7%， 我们判断未来该比例仍有望进一步提升。

地产业务销售增速有所回落，新购Z土地储备大幅增加：公司地产业务 2017 年 1-7 月合约销售面积为 925 万 m2（同比+30.6%） ，增速较1-6 月下滑 5.5 个 pct，但仍然维持自 2017 年 4 月以来 30%以上的同比增速，其中 7 月单月实现合约销售面积 79 万 m2。同期地产业务实现合约销售额 1345 亿元（同比+45.6%） ，增速较 1-6 月下滑 4.4 个 pct，虽然跌破自 2017 年 3 月以来 50%以上的同比增速， 仍实现了较高的同比增长，其中 7 月单月实现合约销售额 122 亿元。 1-7 月合约销售额已完成了 2016 年全年合约销售额 1951 亿元的 68.9%，我们判断 2017 年公司地产业务合约销售额有望实现对 2016 年的超越。1-7 月新购Z土地储备 1094 万 m2，较去年同期 301 万 m2大幅增加 263.5%；期末土地储备 7810 万 m2，较去年同期 5994 万 m2增加 30.3%。

投资建议：我们预计公司 2017 年-2019 年的收入增速分别为 9.3%、9.7%、9.7%，净利润增速分别为 12.9%、13.2%、13.0%，对应 EPS 分别为 1.12、1.27、1.44 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.8 元，相当于 2017 年 10.5 倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

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