动态事项

公司发布2017年上半年半年报，实现营业收入13.59亿元，同比增长130.24%；归母净利润1.62亿元，同比增长471.11%。

事项点评

挖掘机油缸收入大于销量大于行业增速。公司2017年上半年挖掘机专用油缸销售210879只，同比增长123.18%。而挖掘机行业上半年的销量增速为100.5%，公司销量远大于行业增速。主要是上半年公司聚焦供应挖掘机的龙头企业策略，而挖掘机龙头企业的销量远大于行业的增速。公司2017上半年挖掘机油缸同比增速163%，高于销量的增速，公司在成本和需求双重叠加下，价格上升，公司挖掘机油缸的竞争力充分体现。

非标油缸供不应求。2017年上半年公司重型装备用非标油缸销售55408，同比增长99%。公司的重型装备用非标油缸受益于下游盾构机（70%的市场占有率）旺盛的需求以及海工市场的回暖，订单应接不暇，其中上半年盾构机油缸销售收入同比增长137%。

液压泵阀持续放量。2017年上半年公司15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产，销售收入同比增长101%。液压泵阀系统从2014年开始小批量供货，2016年液压泵阀销售开始放量，批量配套三一、徐工、临工、柳工等龙头厂商。2017年加速国产化替代，持续放量，2017年有望实现翻番的销售收入。

财务改善持续中。2017年上半年公司毛利率28.09%，同比上升8.15pct,净利率11.91%，同比上升7.3pct，符合我们公司的净利率将上升到10%以上的预期。公司利用超募资金，分别投资了液压泵阀和液压铸件项目，这两个项目陆续投入使用，转为固定资产。受制于销量较低，产能利用率低，导致了公司每年固定资产折旧较高，2013/2014/2015/2016年固定资产折旧分别高达0.99/1.21/1.45/1.65亿元，对应的制造费用0.86/0.89/0.91/1.11亿元，增速远高于公司收入的增速。进而导致公司的毛利率和净利率持续下滑。而从2017年开始随着产能利用率的提高，公司的制造费用增幅显着低于产量增速，另外公司上半年加强内部管理，费用率持续改善。我们认为未来随着项目的产能利用率的提高，未来财务有望持续改善，将持续看到收入和净利率双升的良性局面。

投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为23.60、30.71、38.61亿元。归母净利润2.87、3.93、5.24亿元，EPS为0.46、0.62、0.83元。对应的PE为42、30、23倍。虽然短期公司估值较高，但是公司管理优秀、成长明确，业绩弹性持续验证。维持公司“增持”的评级。

风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。

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