公司公布2021 年中报，2021 年H1 实现营业总收入1.45 亿元，同比增加35.75%；归母净利润0.34 亿元，同比减少5.34%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比减少15.07%；基本EPS 0.34 元/股，同比减少5.56%。

    　　整体收入增速稳健，餐饮渠道恢复较好。分季度看，21Q1/ 21Q2 分别实现收入0.70 亿元/ 0.76 亿元，同比增长51.53%/ 23.90%。分渠道来看，餐饮业务/ 食品加工企业/ 商超及电商客户收入分别为0.59 亿元/ 0.62 亿元/0.11 亿元，同比增长+75.06%/ +23.86%/ -35.00%，收入占比分别为40.90%/42.52%/ 7.76%，其中，餐饮业务收入占比同比增长9.18pct。由于疫情好转，餐饮渠道持续恢复，餐饮企业客户收入增长。21H1 直销/经销收入为1.33亿元/ 0.13 亿元，同比增长37.36%/ 21.00%，占比为91.21%/ 8.79%，经销商数量为147 家，较去年同期增加44 家。

    　　会计准则调整影响成本费用项，财务费用率提升明显。21H1 毛利率为44.17%，较去年同期减少4.40pct，主要系会计准则调整，运输成本归于营业成本。21H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.59%/ 10.28%/3.65%/ -1.43%，同比变化 +0.29pct/ +3.55pct/ -0.41pct/ +6.34pct。管理费用率提升主要系薪酬体系改革，信息化建设人员投入增长和SAP 软件建设顾问费及使用费增长；财务费用率提升系闲置资金所购买的理财产品计入不同科目，上海运营中心房产新增按揭贷款和流动资金借款增加、公司借款利息增加所致。

    　　成本费用提升，盈利能力下降。分季度看，21Q1/ 21Q2 归母净利润分别为0.15 亿元/ 0.19 亿元，同比下降0.35%/ 8.82%。2021H1归母净利率为23.37%，较同期减少10.14pct。公司盈利能力下降是由于各项费用同比增加较多，且Q2 部分地区疫情反复导致零售业务板块萎缩、收入增速放缓所致。下游餐饮及食品加工行业尚未完全恢复到疫情前水平，下半年餐饮渠道收入有望随疫情平复进一步增加。

    　　餐饮业连锁化，新型饮食及食品业态不断兴起，复合调味品行业不断扩大，公司所处较川味赛道竞争更为缓和，利润、收入较为稳定。在去年低基数背景下，随着客户业务的恢复，收入有望维持高增。公司通过运营中心的建设，加快客户的开拓，同时餐饮连锁化率的提升，也将使原有客户的规模逐渐扩大，进一步夯实公司稳定性。而公司客户范畴的扩大，也打开公司成长空间。我们预计公司21-22 年净利润分别为1.0 亿元/ 1.3 亿元；对应PE 分别为39X/ 30X，建议关注。

    　　风险提示：客户开拓不及预期，大客户不稳，食品安全风险等。

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