中报业绩接近预告上限， Q3 业绩指引超预期

公司发布 17 年中报，上半年营收 5.74 亿元，同比增长 25.3%，其中 LED芯片及外延片营收 5.54 亿元，同比增长 81%。上半年归母净利润 1.02 亿元，同比增长 1748.59%，较去年同期蓝绿光 LED 产能爬坡阶段大幅扭亏，接近此前预告的 0.975-1.025 亿元范围的上限。 17Q2 单季扣非后归母净利润 4650 万元，环比大幅提升 40.48%。公司预计今年 1-9 月可实现净利润1.47-1.53 亿元，同比增长 553.75%-580.43%，对应 Q3 单季净利润4520.35-5120.35 万元，同比增长 57.72%-78.66%，超出市场预期。

蓝绿光进入收获期，毛利率水平大幅改善，红黄光龙头振翅欲飞

17H1 公司芯片产能约 290 万片（折二寸片），产量 260 万片，产能利用率约 89%，存货同比下降 3.41%，考虑 Q1 春节影响及蓝绿产能持续爬坡，公司产能利用情况可谓饱满，行业供需紧张态势可见一斑。在完成蓝绿光产能的投入、调试、爬坡之后，公司的毛利率自 16 年起快速回升， 17H1其 LED 外延片芯片业务毛利率达到 36.23%，同比增长 20.33pct。 Q2 单季销售毛利率为 38.46%，环比提升 7.23pct，较 15Q4 的低点提升 30.5pct。如我们在首次覆盖报告中强调， 在公司专注红黄光产品的发展阶段， 其销售毛利率一度领先三安，长期领先于华灿，最高达到 51%，盈利能力突出。

扩产节奏好、意志坚，志在成为全色系 LED 领军企业

17 年国内 LED 芯片大厂的扩产集中在蓝绿光，其中一定比例在显示应用的投入便会带来红黄光产能的匹配性需求，公司 5 月公告拟投资 7.37 亿元新增 20 台红黄光 MOCVD 设备， 18Q1 红黄光产能有望翻倍，龙头地位稳固。 蓝绿光方面，在经过近 2 年的量产经验积淀之后，公司在 7 月 17 日公告拟在南昌投资 50 亿元建设蓝绿芯片生产基地，一期投资 25 亿元，月产达 60 万片，为推进该扩产项目公司公告设立全资子公司“江西乾照”，并在 8 月 9 日公告将江西乾照注册资本由 3 亿元增至 20 亿元， 19H1 公司蓝绿光产能有望翻倍，践行全色系 LED 领军企业战略目标。

看好红黄光稳健的盈利能力，蓝绿光广阔的市场空间，维持买入评级

公司长期作为国内 LED 红黄光龙头， 产能约占全球 11%，占国内 30%以上，稀缺性强且竞争格局好。 同时基于《半导体照明产业“十三五”发展规划》 所创造的 LED 照明市场的政策确定性，看好公司蓝绿光产能投产后的盈利能力。 维持 2017-19 年 1.82 亿元、 3.1 亿元、 3.88 亿元的归母净利润预测， 目标价 11.01-13.21 元， 维持买入评级。

风险提示： 新产能投入进度低于预期，红黄光芯片领域进入者增加。

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