业绩简评

2017 年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 12.42 亿元、 1.72 亿元和 1.44 亿元，同比分别增长 15.94%、30.11%和 28.70%。实现全面摊薄 EPS0.09 元/股， 符合我们的预期。经营活动净现金流为 1,523.22 万元，低于同期净利润。分季度看，公司 Q1/Q2营收同比增速分别为 3.69%/28.38%，归母净利润同比增速分别为 45.24%/-20.81%。 同时，公司预计 2017 年 1-9 月， 实现归属于上市公司股东的净利润为 2.12 亿元至 2.75 亿元， 变动幅度为 0%至 30%。

经营分析

营收保持稳定增长， 盈利未受原材料涨价影响。 2017 年上半年，公司收入继续保持稳健增长（ +15.94%）， 而毛利率提升至 32.80%（ +6.30pct.）， 期间费用率增加 4.10pct.。其中，销售费用率与管理费用率均有所上涨（ +2.07pct./+1.44pct.）， 管理费用率的上升主要系公司包装产品研发、生产及销售业务增加较多， 而包材整装供应服务模式的贸易性业务大幅下降所致；财务费用率增加 0.58pct.，主要系报告期内汇兑损益变动所致。 归母净利润率为 11.58%（ +1.06pct.），盈利能力有所增强。

双管齐下应对原材料价格上涨，订单增加带动收入利润齐升。 瓦楞纸为公司主要原材料，而从去年 10 月开始，国内瓦楞纸价格出现大幅上涨，截至 6月 30 日，瓦楞纸期间内最大涨幅达到 54.48%。为了应对原材料的上涨， 缓解成本端压力。首先，公司与下游客户进行协商，调整产品价格，以消化原材料价格上涨带来的影响。其次，由于国进口原材料波动相对较小，公司拓宽了采购渠道， 对冲国内原材料价格的大幅上涨。凭借以上两种方法，公司上半年主营业务成本仅上升 5.86%，显着低于纸制品业务 14.88%的收入增速，促使毛利率提升 5.87%。另一方面，得益于上半年订单数量的增加，公司高毛利业务轻型包装和重型包装收入分别增长 37.81%和 31.22%，促使两项业务贡献度分别提升 10.79pct.和 0.61pct.，并最终带动收入和毛利率齐升。

加大研发投入、完善产业布局，长远发展已具新动能。 公司历来高度重视研发设计和工艺技术水平的提升，上半年研发投入增加 61.64%，进一步完善现有人才体系，更新研发基础设施。截止 6 月 30 日，公司及下属子公司共申报专利 23 项，新获得专利授权 17 项。我们认为，公司对于研发的重视以及大力投入，将提升综合竞争力保障行业领先地位，并打开产品附加价值提升空间。上半年，公司持续完善华南和华东地区的产业布局，已实现对珠三角、长三角、环渤海和长株潭等国内重要经济区的覆盖。同时，公司也积极响应“一带一路”，投资 500 万美元在越南设立了子公司，目前子公司已完成注册。公司对区域产业布局的进一步完善，有利于开拓新市场，为长期发展积蓄新载体，从而形成新的增长动能。

全国“智造”布局， 打造未来增长潜力。 公司曾于去年 12 月公告非公开发行预案，拟发行 1.54 亿股，募集 15.2 亿元用于东莞、重庆、成都和苏州的工业 4.0 智慧工厂建设。但今年 5月 10 日，公司公告， 终止 2016 年度非公开发行股票事项。 同日，公司公告可转债预案，拟募集 15.8 亿元，募投除了已终止定增方案中所涉及的项目之外，还新增了长沙工业 4.0 智慧工厂项目。我们认为，虽然由于再融资新规导致非公开发行计划“流产”，但公司转而通过可转债募资继续推进智慧工厂项目，表明对完成全国“智造”布局决心，以及对工业 4.0 提升包装生产效率带动盈利增长的信心。 若 5 大智慧工厂顺利完成建设，公司将实现对客户的全国性产能覆盖，增强在包装印刷产业的综合服务能力和生产能力。 同时，智慧工厂采取标准化、数字化和自动化生产，有助于提升制造效率和精益生产能力，公司未来收入与盈利齐增值得期待。

风险因素

宏观经济不景气影响下游行业包装需求；产业互联网战略推进不达预期。

盈利预测与投资建议

公司“包装一体化”竞争优势明显，继续推进“内生+外延”增长计划保障公司中长期发展，布局产业互联网、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。 我们维持公司 2017-2019 年 EPS 预测 0.18/0.23/0.28 元/股（三年 CAGR24.7%），对应 PE 分为 41/32/27 倍，维持公司“ 买入”评级。

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