中国巨石公布2017 年半年报，实现营收40.77 亿元（YoY+9.72%），归母净利润10.06 亿元（YoY+32.08%），EPS 为0.345 元，净利润略超市场预期（30%）。二季度实现营收22.2亿（YoY+13.50%），归母净利5.36 亿（YoY+33.25%），单季度继续创新高，同时收入增速也在加速，我们认为公司玻纤纱销量同比去年增长较明显，上半年综合毛利率46.27%同比上升2.48 个百分点，体现高端纱占比提升，产品差异化改造有望使公司毛利率可持续性提升。

公司公告拟在印度设立巨石印度玻纤公司并新建年产10 万吨无碱池窑产线，此举是基于公司长期考察论证，发掘印度玻纤市场具有较大潜力，印度政府对于“印度制造”国家战略和税制改革的力度也在加大，公司认为战略契机形成，“布局国际化、市场全球化”战略再下一城。未来公司将拥有埃及、美国、印度三个海外基地，全球市场实现大面积覆盖。埃及三期2017 年三季度将投产，美国产线预计18 年四季度投产，产能扩张将满足未来高端客户、高端需求的增加，同时吸收优秀人才共铸世界级企业，海外产能将成为公司新的主要盈利增长点。

国企改革进行中，定位新材料整合平台。公司未来将作为中建材旗下新材料整合平台来发展，目前公司已参股中国建材旗下中复连众32.04%股权切入下游复材领域，预计风电今年抢装，中复连众有望贡献更高投资收益（2016 年全年净利润3.33 亿元）。纵观两材旗下资产，除了中复连众，中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等新材料资产，同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转，我们认为公司未来资产整合想象空间大。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预期2017-2019 年公司实现营业收入87.7、93.3、100.1亿元，归母净利润20.2、23.1、25.9 亿元，对应EPS 为0.69、0.79、0.89 元。当前股价对应动态PE 分别为15X/13X/12X。公司高端纱占比提升优化毛利率可持续，布局海外未来销量有望持续提升，叠加对集团新材料优质资产的整合若实现可提升估值，我们认为目前股价存在估值切换的空间，看涨到20 倍PE，维持“买入”评级。

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