业绩简评

2017 年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 14.22 亿元、3.97 亿元和 3.50 亿元，同比分别增长 9.27%、降低8.84%和 13.92%。实现全面摊薄 EPS0.23 元/股，低于市场预期。经营活动净现金流为 3.79 亿元，高于同期净利润。分季度看，公司 Q1/Q2 营收同比增速分别为 19.23%/-0.12% ， 归母 净 利 润同 比 增 速分 别 为 - 26.12%/-11.47%。同时，公司预计 2017 年 1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为 3.97 亿元至 5.30 亿元，同比增长-10.00%至 20.00%。

经营分析

收入略增长，转型拓展期整体盈利能力有所降低。2017 年上半年，公司营收实现小幅增长（+9.27%），毛利率降至 44.73%（+2.09pct.）。期间费用率下降 2.01pct.。销售费用率与财务费用率均有所增加（0.40pct./0.40pct.），管理费用率下降 2.80pct.。财务费用的增加主要是由于报告期贷款增加相应增加利息支出所致。归母净利润率为 24.58%（-4.73pct.），盈利能力有所降低。

烟标主业稳健增长，大包装业务推进顺利。2017 年上半年，烟草行业完成卷烟销售 2,475 万箱，完成全年目标任务的 52.33%，实现税利总额 5,929.1亿元，完成全年目标任务的 53.9%。烟标业务方面，公司顺应市场及客户的个性化需求，不断提升在产品创新、设计、工艺制造等方面的能力，为客户提供从产品研发和生产到销售与物流的一体化综合服务。同时，公司持续开拓客户渠道以提高产品的市场占有率，继续保持行业竞争优势。在未并表重庆宏声和重庆宏劲的情况下，公司烟标收入同比增长 4.83%；与此同时，公司积极推进大包装产品产业转型，横向外延发展精品包装与智能包装，为电子产品、食药和化妆品等提供包装服务。公司还加大了研发力度，提升产品的信息化、智能化和物联化功能。凭借不断提升大包装领域的产品市场覆盖，上半年公司彩盒产品收入实现 75.02%的高速增长。公司正从传统包装向智能包装领域转型，通过对设计制造等环节的不断升级，以及横向对多元新客户的开发，我们看好公司未来在大包装领域的长期发展。

非公开发行已获批文，大包装与大健康领域的高效发展值得期待。7 月 11日，公司收到证监会关于非公开发行股票核准的批文。公司计划通过非公开发行 1.88 亿股，募集 16.5 亿元，用于基于 RFID 技术的智能物联运营支撑系统项目、贵州省食品安全（含药品保健品）物联网与大数据营销溯源平台项目、新型材料精品包装及智能化升级项目和包装技术研发中心项目。我们认为，公司通过非公开发行，进一步提升产品研发、智能制造等方面的能力，有利于提升经营制造效率，打开产品附加价值空间，加大公司在大包装和大健康领域的竞争筹码。同时，公司借助非公开发行，引入复星安泰作为战略投资者，未来对于大包装和大健康领域投资及产业链运作延伸也有着深远的意义和推动作用。

盈利预测与投资建议

烟草行业正处于“优库存、调结构”阶段，公司烟标主业增速放缓，我们中长期看好公司在烟标行业进一步并购整合的潜力以及大包装和大健康领域的进展。我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.47/0.57/0. 69 元（三年CAGR17%） ，对应 PE 分为 20/17/14 倍，维持公司“买入”评级。

风险因素

“大包装”新领域发展不达预期；电子烟、智能烟具行业政策风险；“大健康”产业拓展不力。

更多精彩大盘资讯敬请期待！