事件

公司公布 2017 年半年报。 上半年公司实现归母净利润 392.59 亿元，同比增长 11.43%， 其中 2 季度同比增 14.22%； 上半年实现营收 1126.66 亿元，同比下降 0.22%。期末总资产余额 6.20 万亿元，较年初增长 4.33%； 上半年公司年化加权平均净资产收益率为 19.11%，同比增加 0.04 个百分点。期末不良率 1.71 %， 较 1 季度末下降 5bps；期末拨备覆盖率 224.7%，较 1 季度末提高 16 个百分点。

点评

业绩增速略超预期；净利息收入继续回升， 但非息收入持续下降。 招行上半年归母净利润同比增 11.4%， 其中 2 季度同比增 14.2%（ VS 1 季度8.9%），业绩增速略超我们预期。 上半年营收同比下降 0.2% ，其中 2 季度营收同比增 1.7%（ VS 1 季度同比下降 2.0%）； 主要是息差持续走阔带来净利息收入快速增长， 上半年公司净利息收入同比增长 5.2%（ VS 1 季度增1.8%）；非息收入则持续负增，上半年非息收入同比下降 8.1%（ VS 1 季度下降 7.5%），主要是上半年手续费及佣金净收入同比下降了 8.0%；其中托管业务手续费及代理业务手续费分别下降 25.3%和 14.4%是主要因素； 期末公司理财规模 2.13 万亿，较期初下降了 10.4%，上半年理财实现手续费及佣金收入 65.12 亿元，同比下降 35.7%。

上半年高收益资产增速明显快增； 2 季度净息差环比提升 1BP。 2 季度公司净息差 2.44%，环比提升 1bps（ 1 季度提升 4bps）， 主要是公司二季度成本端优化的贡献。 上半年公司总资产扩张 4.33%， 其中贷款增长 8.53%，高于总资产整体增速，投资类资产扩张 7.3%，同业资产则压缩了 23.5%。其中2 季度总资产扩张 3.37%(VS 1 季度 0.98%)，扩张明显加快，主要来自买入返售资产的回升， 2 季度买入返售金融资产扩张 90%（ VS 1 季度压缩59%）； 2 季度贷款扩张 3.07%， 扩张速度有所放缓；投资类资产规模较一季度下降了 0.3%。负债端，存款增长较快，负债结构进一步优化； 上半年存款较年初扩张 8.95%,其中二季度扩张 5.4%（ VS 1 季度 3.35%），存款扩张速度提升； 6 月末存款占总负债比重达 72%，较 3 月末提高 1.3 个百分点，负债结构优势持续强化。

不良和关注延续双降趋势； 二季度不良生成率环比回升。 期末不良余额604.6 亿元， 环比 1 季度末减少 0.45 亿元（ VS 1 季度减少 6.17 亿元），不良率 1.71%，环比 1 季度末下降 5bps（ VS 1 季度下降 11bps）； 公司不良延续 1 季度双降趋势，但力度弱与 1 季度；我们测算的 2 季度单季年化不良生成率 0.68%， 同比下降 107bps，环比提升 62bps，不良生成环比有所反弹，主要是二季度公司加大了处置的力度（我们测算二季度核销规模较一季度增长 46 亿元）。从不良先行指标来看，公司关注类贷款双降，逾期贷款率下行，期末公司关注类贷款余额较年初下降了 10.8%，关注类贷款比例下降了 37bps 至 1.72%；期末逾期贷款规模回升，但逾期率较年初下降了 12bps至 2.02%， 公司资产质量拐点明确。公司拨备计提审慎，期末拨备覆盖率224.7%，较 1 季度末提高 16 个百分点。

零售金融业务持续发力。 公司持续拓展零售业务，期末公司管理零售客户资产余额 5.9 万亿元，较上月末增长 6.65%。 公司零售业务贷款余额、 营业收入、 税前利润占据半壁江山； 期末个人贷款较年初增长 10.5%（公司贷款下降 0.4%），占总贷款比重较年初提高了 1 个百分点至 48%； 零售业务税前利润占各业务条线税前利润的 55.4%，营业收入占比 51.46%，分别较年初提升 2 个百分点。

投资建议和盈利预测

公司中报业绩略超预期，主要是主动调整资产负债结构至利息收入表现较好。公司负债端成本优势持续强化；资产质量延续改善； 零售业务实力领先。 但上半年高收益资产快增至资本充足率较年初下降了近 1 个百分点。 我们预计 2017 年业绩同比增长 10.3%， 目前对应 2017 年 PB 为 1.43 倍， 维持公司买入投资评级。

风险提示： 经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！