业绩简评

2017 年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 27.85 亿元、 3.33 亿元和 2.89 亿元，同比分别增长 27.80%、18.86%和 15.36%。实现全面摊薄 EPS0.31 元/股， 略低于市场预期。经营活动净现金流为 1.85 亿元，低于同期净利润。分季度看，公司 Q1/Q2 营收同 比 增 速 分 别 为 24.66%/31.20% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为13.84%/17.47%。经营分析

营收、业绩处于稳定增长期， 新业务推广期整体费率控制良好。 2017 年上半年，公司收入继续保持中高速增长（ +27.80%）， 公司传统与新兴业务同步发力， 公司毛利率小幅降至 26.58%（ -0.87pct.）。 公司期间费用率降低0.04pct.， 销售费用率与财务费用率分别增加 0.75pct./0.08pct.， 管理费用率降低 0.87pct.， 其中销售费用率增加主要系由于公司多项新业务正处于加速推广期，对应各项费用投入较多，财务费用率增加则是由于汇兑收益和活期银行利息收入较去年同期有所减少。公司归母净利润率为 10.38%（ -1.12pct.），盈利能力有所下降。

全面推进渠道优化升级， 产品结构持续完善，单品品类竞争力有效加强。 渠道和终端方面，公司持续发展校边店和办公店，重点发展二代加盟店并积极促进单店质量提升。 同时公司积极探索精品文创市场， 扩大公司产品在精品文创市场占有率。 截至 2017 年上半年， 公司在全国拥有 30 家一级（省级）合作伙伴、近 1,200 家二、三级合作伙伴，“晨光系” 在全国拥有超过 7.3 万家零售终端（ 较上期新增约 3,000 家）。产品研发设计方面，公司持续致力于新品创新研发， 上半年公司开发新品 1,978 款，顺利完成 2017 年上半年重点品类开发计划。 通过升级产品结构，完善产品整体布局，不断扩充高品质、 高性价比产品线，产品品类更加丰富， 工艺水平和产品品质进一步提升， 产品竞争力也得到有效加强，公司存量业务市场持续增长。

加强直营大店模式探索，科力普业务全面发力。 公司新兴业务主要聚焦晨光生活馆、晨光科力普及晨光科技三大业务领域。 1）晨光生活馆： 公司通过晨光生活馆不断探索直营旗舰大店模式布局，目前公司在全国已拥有 170 家直营大店。 晨光生活馆业务一方面为公司带来快速增长的新盈利点，另一方面可以加强与消费者的互动及消费粘性，进一步带动传统业务销售提升。

2）晨光科力普： 上半年，晨光科力普实现营收 3.58 亿元，同比增长102%。公司成功中标多项政府、银行等大型客户采购项目，公司大单竞标能力凸显。 6 月，公司公告晨光科力普与 AsiaEC.com Limited 签订股权转让协议， 以零对价收购欧迪办公网络技术有限公司 100%股权。标的公司将在授权期限内被授予被许可商标（包括“ Office Depot”商标）的独占许可权和使用特定被许可商标的特定域名，授权有效期 10 年。 欧迪办公是行业领先的办公产品和服务提供商及 B2B 电子商务企业，此次收购将通过双方资源优化整合，有效助推公司在办公直销领域市占率及全国业务延伸。 3）晨光科技：公司线上多平台发展稳定， 公司通过持续完善线上产品阵营和推广， 丰富“集客”品牌产品阵营，进一步增加用户黏性。

风险因素

新业务模式拓展不利风险；市场风险；财税政策风险。

盈利预测与投资建议

公司传统核心业务增长稳健， 三大新兴业务模式不断优化， 未来将为公司贡献更多的业绩弹性。 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.64/0.77/0.92 元/股（三年 CAGR19.5%），对应 PE 分为 28/23/19 倍，维持公司“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！