事件

    　　10 月28 日发布第三季度报告，1-3Q 公司营收137.3 亿元， 同比+12.99%；实现归母净利润9.35 亿元，同比-16.28%。其中3Q 实现营收52.96 亿元，同比+18.60%；实现归母净利润4.07 亿元，同比减少9.84%。

    　　经营分析

    　　传统主业：学汛催化下营收拐点显现，学生/办公修复更优。华东地区封控解除线下门店客流修复，3Q 传统核心业务（剔除科力普、零售大店、晨光科技）营收22.8 亿元，同比+3.3%，环比+36.9%，季度同比增速由负转正。分品类：学生/办公相较书写修复速度更快，精准爆款产品思路下单品贡献持续提升，其中3Q 书写/学生/办公文具营收7.7/11.5/7.1 亿元，（同比-16%/+19%/+14%）。

    　　科力普延续靓丽高增，零售大店受疫情冲击开店放缓。1）科力普：3Q 营收25.3 亿元（+40.3%），毛利率10.6%（同比+0.77pct），积极开发营销礼品、MRO 供应链，中后台数字化建设&规模化推动效率提升、费用优化。

    　　2）零售大店：3Q 营收2.62 亿元（同比-9%，环比+59%），主要受益于线下客流修复，其中九木/生活馆营收2.3（-8.9%）/0.3 亿元（-11%）。截至3Q 末，零售大店共计537 家，其中九木484 家（直营328+加盟156），较年初+21 家，生活馆53 家，较年初-7 家。3）晨光科技：线上直营表现较优，3Q 营收2.2 亿元（+33.5%）。

    　　传统业务修复带动净利率进入修复通道，看好后续盈利改善。受低毛利的科力普业务占比提升、疫情期间固定费用摊销提升影响，3Q 毛利率20.89%（同比-3.5pct，环比+1.61pct），3Q 净利率8.13%（同比-2.04pct），销售/管理＆研发费用率分别为7.29%/4.86%，同比-0.63/-0.55pct。

    　　3Q 修复可期，大股东回购彰显发展信心。伴随疫情控制和修复，后续有望通过多渠道发力、品类扩张使传统业务重回增长，办公集采空间广阔，业务规模、利润率均具备提升空间。此外，公司于9 月推出体育用品系列，包含篮球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品类，满足从初学进阶到专业体育的需求，产品矩阵持续完善将助推传统业务持续成长。

    　　盈利调整和投资建议

    　　考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计22-24 年公司归母净利分别为13.6、18.8、23.4 亿元，当前股价对应PE 分别为28、20、16倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统业务增速低于预期；疫情长时间持续影响客流；新业务拓展低于预期。

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