上半年收入、利润双双高增长

顾家家居发布中报，2017H1公司实现营业收入31.1亿元，同比增长55%；实现归母净利3.9亿元，同比增长43%；实现扣非后归母净利3.2亿元，同比增长27%；实现经营性现金净流入2.4亿元，同比减少9%。其中，二季度单季公司实现营收17.3亿元，同比增长56%；实现归母净利2.0亿元，同比增长54%。公司业绩高增长，符合此前市场预期。

盈利能力虽受原材料涨价影响，但仍保持较高水平

公司二季度毛利率同比下滑3.9个百分点至38.5%，单季净利率小幅下滑0.3个百分点至11.6%，仍处于较高水平。毛利率下滑主要是由于原材料平均采购价格上升，例如沙发、床垫主要材料TDI价格同比上浮1倍以上。我们判断今年下半年原材料的价格难回上年同期高点，且公司在供应链、成本控制方面有一定提升，叠加规模效应逐步增强，预计今年下半年毛利率将有所改善。

加强KA合作，渠道加速扩张

顾家目前已经拥有3000余家门店，渠道遍布全国。未来公司将加快渠道扩张速度，6月16日，顾家与居然之家签署战略协议，预计在2020年之前，顾家将在居然之家渠道新开店1500家，即在居然之间总门店数量将超过2千家。同时，双方每年将联合举行营销活动200场以上。凭借与KA客户的深度合作，公司渠道获得加速扩张。

产品体系逐步完善，打开公司发展空间

顾家从沙发入手，逐步完善产品体系，其中床垫及软床迅速上量，成为拉动公司增长的新引擎。公司除丰富自身产品线外，还配套销售茶几、电视柜等产品，满足了消费者一站式采购的需求，有利用提升客单价，从而打破单一品类的规模天花板。

软体家具龙头，维持“增持”评级

作为国内软体家具龙头，公司未来将以优质品类为客户流量入口，逐步进行品类扩张。维持盈利预测和目标价格区间，预计公司2017-2019年EPS分别为1.88、2.32、3.00元。考虑到公司竞争实力、长期发展空间、利润增长速度，给予2017年30-35倍PE估值，合理价格区间56.4-65.8元，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。

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