公司为孢子粉龙头，保健品需求增加推动行业发展；省外代理逐步开拓，公司增速中枢或将逐步上移。

    　　公司是灵芝、铁皮石斛龙头。公司专注灵芝和铁皮石斛的育种、深加工，致力于打造高端保健品市场，是业内灵芝和铁皮石斛标准制定者，行业龙头。

    　　销售毛利率长期保持在80%以上，净利率远高于其他同产品竞争对手。

    　　公司拥有从育种到销售的完整产业链。公司在武义县拥有1,300 亩种植基地，采取仿野生栽培，牢牢把控原料品质、成本的同时，保证充足产能。公司的育种、破壁技术达到国际领先水平，拥有全产业链优势，产品的有效成分和性价比优于同行公司。

    　　聚焦后疫情时代，中药保健品市场广阔。随着国民的健康意识增强，保健品市场增速长期保持10%以上，需求端火热。2019 年相关政策的出台推动保健品市场集中度提高，以及2020 年新冠疫情后，人们对保健品的关注度将上升，预计市场未来的规模将显著扩张。

    　　消费升级助推保健品市场实现方向转变。国民收入水平的上升使得产品价格逐渐向高端市场过渡，中国老龄化水平上升稳固保健品市场的基础水平，近些年电商平台和直播带货的火热将进一步推动保健产品的销售。

    　　公司加大省外投入，增速或上移。公司的销售集中于浙江，后续将加大省外经销商扶持，经销商政策层面也将持续优化。随着销售体系改革推进，公司收入增长中枢或将上移。

    　　上调为“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司21/22/23 年销售收入为7.46/9.09/11.11 亿元，净利润为1.89/2.31/2.88 亿元，当前市值61 亿元对应PE 为32.3/26.4/21.2 倍，上调至“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：省外经销商开拓不达预期；潜在自然灾害风险

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