业绩概要: 新钢股份发布 2017 年半年度业绩报告， 报告期内公司实现营业收入 226.14 亿元，同比上升 83.69%；实现扣非后归属于母公司股东净利润 5.35 亿元，同比上升 849.30%， EPS 为 0.21 元。其中一季度至二季度分别实现EPS 为 0.10 元与 0.11 元。 去年同期归属于股东扣非净利润 0.56 亿元， EPS为 0.08 元，其中一季度至二季度 EPS 分别为-0.07 元、 0.15 元；

吨钢数据： 上半年公司完成生铁 427 万吨、钢 433 万吨、钢材坯 409 万吨，同比分别变化-2.73%、 0.46%、 4.60%，结合中报数据折算吨钢售价 3187 元/吨，吨钢成本 2846 元/吨，吨钢净利 132 元/吨，同比分别变化 1523 元/吨、 1455 元/吨和 106 元/吨；

多因素对冲二季度板材业绩下滑：新钢股份作为一家钢产量近 870 万吨的中大型钢铁生产企业，公司的产品结构以板材为主，根据 2016 年披露数据，其卷板、中板、厚板、电工钢以及长材产品分别为 344 万吨、 118 万吨、 99 万吨、49 万吨以及 227 万吨。从细分产品结构而言， 虽然二季度长材盈利继续大幅上行，但板材盈利环比一季度却有所下滑， 我们测算的热卷二季度吨毛利为 266 元，环比下滑 173 元，而冷卷降幅逾 500 元，当季仅维持盈亏平衡。 面对行业产品盈利分化之势， 板材为主的新钢股份灵活生产促使二季度业绩较一季度不降反增，（ 1） 3 月份以来重新启动了普棒生产线，强化了长材生产；（ 2）加大废钢外采数量， 通过优化转炉炉料结构，降低铁钢比例，大幅提高转炉废钢用量；（ 3）二季度钢产量的释放对业绩增长也起到关键作用， 3、 4 月份高炉无检修， 5 月公司产钢量更是创历史最好水平。通过以上优化组织生产措施，公司实现盈利逆势增长；

板材盈利出现快速修复： 和长材不同的是，板材囤货主要在下游且其囤货能力更强。自去年三季度以来， 由于板材价格不断上行， 并不断拉大与长材之间的价差， 终端用户加大了板材囤积力度， 但这反而导致了今年上半年的板材价格出现阶段性萎靡。 5 月中下旬以后伴随着行业去库接近尾声， 下游终端用户重新补充原材料，钢企板材订单明显好转， 热轧冷卷等价格出现快速上涨，目前板材吨钢毛利已达 800 元左右， 已经接近长材盈利水平；

全年盈利有望维持在较强区间： 今年经济整体呈现稳态走势， 由于贷款利率上升速度偏慢，地产销售端下滑速度低于市场预期，而对于钢铁更为相关的地产投资下滑的速度则更为缓慢，整体经济体更加接近于平稳状态。在此背景下，钢铁行业由于近年来供给端调整充分，企业盈利有望维持偏高水平。考虑到目前板材盈利已经出现快速修复，行业助力之下预计下半年新钢股份业绩有望实现进一步增长；

投资建议： 公司作为江西省内唯一的国有上市钢企，钢产量居于省内前二，具有一定区域溢价优势。 7 月至今我们测算板材吨钢毛利相较上半年普遍提升 300 元左右，板材盈利的快速扩张为公司下半年业绩释放打下坚实基础。 同时未来随着定增煤电以及偿债项目的推进，将进一步改善公司财务状况及资本结构，提升公司抵御风险能力。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.53 元、 0.61 元以及 0.66 元，维持“增持”评级；

风险提示： 利率上行过快对钢铁需求形成压制。

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