订单集中施工推动收入业绩同比大幅增长。公司发布 2017 年中报，上半年营业收入 42.39 亿元，同比增长 114.77%；归母净利润 2.59 亿元，同比增长 95.27%。二季度营收 29.38 亿元，同比增长 117.82%；单季度归母净利润 2.32亿元，同比增长 72.31%。收入与业绩大幅增长的原因为：1）去年中标项目大幅增长，今年上半年在施工项目增多且均处于全面开工阶段。2）去年同期基数较低（2016 年上半年收入仅 19.7 亿元，同比下滑 16.4%）

费用率同比明显下降，现金流情况同比改善。2017 年上半年公司毛利率 14.19%，较上年同期增加 0.84 个 pct。税金及附加占收入比上升 3.75 个 pct。期间费用率 5.25%，较上年同期下降 3.55 个 pct，其中管理/财务费用率分别变动-3.02/-0.52 个 pct。管理费用率明显下降主要因收入规模大幅增长以及会计更正将计入管理费的安全生产经费调整至生产成本中。 资产减值损失较上年同期增加 5438 万元，系应收款项计提坏账准备数多于去年同期。净利率下降 0.61 个 pct，为 6.11%。公司经营性现金流净额 1.90 亿元，去年同期为-0.9 亿元，现金流大幅改善，主要原因是公司收到的项目投标保证金和预收款项较去年同期增加

在手订单充裕，有望驱动未来业绩高增长。公司公告 2016 年实现新签订单 216 亿元，同比增长 100%，截止至目前今年累计公告订单 84.6 亿元（含与葛洲坝联合体中标公司分享部分）。16 年至今累计中标项目金额约为 300 亿元，是公司 2016 年收入的 3.7 倍，有望驱动公司未来业绩高增长。山东省“十三五”公路规划空间广阔，公司有望充分受益。

定增未过会影响有限， 预计公司现有融资渠道将保障项目顺利进展。 公司公告定增事项未获证监会批准， 我们认为对于募投项目施工进展影响有限。报告期末公司在手现金 15 亿元，同时银行授信（含子公司）合计 181 亿元，仅使用59 亿元，报告期内已发行首期 5 亿公司债，资金来源渠道充足。近期公告拟与山东汇通（为齐鲁交通发展集团有限公司的全资子公司）及光大富尊（光大证券全资子公司）共同出资设立山东高速通汇富尊基金管理有限公司，公司持股 40%，拟引入包括保险、银行、信托等金融机构资金，发起设立若干支投资基金，投资方向包括但不限于新型环保、装配式建筑等新兴战略性产业，以及基础设施建设，创新型中小企业股权等，有望进一步拓展资金来源渠道，与合作伙伴的产业及金融优势形成互补，保障公司未来业务的持续快速发展。

有望受益国企改革，海外市场加速布局。山东省 17 年上半年出台多项国改措施力推混合所有制改革、股权激励与去行政化等，控股股东山东高速集团也被列入国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一。公司有望乘政策东风从中受益。同时作为省国资下属唯一公路施工上市平台，未来有望得到集团支持。公司已成功开拓越南、阿尔及利亚以及安哥拉市场，而集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司，山东路桥持股 66.67%，将助力公司拓展海外业务

投资建议： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 6.08/7.86/9.67 亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.70/0.86 元，当前股价对应 PE 分别为 15/12/9 倍，给予目标价 10.8 元（对应 2017 年 20 倍 PE），买入评级。

风险提示：项目进展不达预期风险，资产减值损失风险，财务费用大幅上升风险。

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