环境综合治理业务比重下滑，投资收益贡献突出： 2017H1 公司实现营业收入20.3 亿，同比增长 13.9%，实现归母净利润 1.7 亿，同比增长 48.0%， 归母净利润增速高于营业收入增速主要因公司处置可供出售金融资产取得投资收益8261.8 万元，扣非后净利润为 1.0 亿，同比减少 14.4%。 电工机械制造、通风装备制造、环境综合治理业务分别实现营业收入 13.0、 1.9、 5.4 亿，分别占营业收入比重为 63.9%、9.5%、26.5%， 分别同比增长 9.6pct、-0.1pct、-9.2pct，环境综合治理业务在营收中比重下滑或与环保项目的结算周期有关，环保项目的结算周期一般在下半年， 公司今年环保项目订单较多，随着项目的陆续开工，下半年有望确认部分收入。

综合毛利率水平、 三费费用率略有提升： 公司 2017H1 综合毛利率为 19.9%，同比增加 0.9pct，分业务来看，电工机械制造、通风装备制造业务毛利率均略有有下滑（毛利率分别为 6.5%、 42%，分别同比减少 0.3pct、 2.6pct），而环境综合治理业务毛利率则实现大幅提升（毛利率为 44.0%，同比增加 13.3pct）。由于并入盈峰环境水处理、 亮科环保以及研发费用的增加，公司管理费用同比增加 38%，三费费用率同比增加 1.8pct 至 13.0%。

回款能力增强，现金流状况无明显改善： 公司 2017H1 应收账款为 17 亿，占营业收入比重为 83.7%，同比减少 76.5pct，回款能力增强。 2017H1 经营性活动产生的现金流量净额为-3.8 亿，同比减少 281.1%，主要因铜价上涨导致支付购买商品的现金增加以及接受劳务支付的现金增加。

订单拓展效果显着， 彰显综合实力：公司今年以来中标多个大型项目，包括顺德区桂畔海水系综合整治工程（ 13.5 亿）、仙桃市循环经济产业园 PPP项目（ 20 亿）、 阜南县全域环境综合治理项目（ 40 亿）， 项目内容覆盖污水处理、生态治理、固废治理、城市垃圾处理、 VOCs 治理等， 彰显公司的综合治理实力。 据我们统计，公司目前累计中标金额超 100 亿（ 含框架协议）， 而公司 2016 年全年营收为 34 亿， 充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。

投资建议： 公司背靠美的，环保平台逐渐搭建成型， 公司目前累计中标金额超 100 亿（含框架协议）， 充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。预计公司 2017、 2018 年摊薄后 EPS 为 0.42、 0.78 元，对应 PE 为 24X、13X，维持“买入”评级。

风险提示： 项目建设进度不达预期、订单落地不达预期，行业竞争加剧。

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