事件： 公司发布 2017 年中期报告， 上半年实现营收 42.87 亿元，同比增长 30.46%；归属于上市公司股东的净利润 2.73 亿元，同比增长 58.6%；扣非净利润 2.61 亿元，同比增长 77.38%； 基本每股收益 0.07 元。同时公司预计 1-9 月份将实现 2.98-3.97 亿元，同比增长 50%-100%。

现金流大幅好转， 加大研发投入。 上半年公司经营性现金流量净额为 1.03 亿元，同比去年的-5.83 亿元大幅好转，主要系电池材料板块及钴镍钨板块销售规模扩大，收到款项增加；投资性现金流量净额-2.69 亿元，同比去年-7.47 亿元增加 63.95%，主要系赎回的理财净额增加及取得子公司支付的现金净额减少影响；筹资活动现金流量净额-0.56亿元，同比去年 16.39亿元下降 103.41%，主要系偿还债券及借款的本金及利息增加。 现金流好转下公司加大研发投入，本期研发费用达 1.25 亿元，同比大幅增长 160%。

电池材料业务大幅增长，已成为主要业务支撑。 上半年公司电池材料业务实现营业收入 20.35 亿元， 占总营收近 50%， 同比大幅增长 147%，毛利率 26%，同比增长 4 个百分点。 上半年公司电池材料产品（ 四氧化三钴&钴酸锂、三元前驱体&三元正极）量价齐升，价格充分受益钴价上行， 量上则成功出货三星SDI、 东莞新能源、江西福斯特、天津捷威等电池厂商。下半年将迎来动力电池需求旺季， 钴价有望继续高位稳中有升， 公司电池材料业务将在下半年继续实现高增长。

报告期内电池材料合同订单执行顺利。 本期三元正极材料业务执行合同订单共1240 吨，其中远东福斯特 730 吨，出货均价 16 万元/吨；天津捷威执行 510吨，出货均价 18 万元/吨。三元前驱体业务执行邦普合同共 1750 吨，出货均价 11 万元/吨。（注：此处所述出货量均为已披露的合同订单，不包括所有出货量）

钴镍钨板块抓住涨价契机。 上半年公司钴镍钨业务实现营收 9.89 亿元，占总营收 23%，同比大幅增长 80%，毛利率 26%。钴钨等金属价格在上半年大幅上升，公司抓住机会加大钴钨等产品的生产和销售。

电子废弃物板块积极应对长补贴周期影响。上半年电子废弃物业务实现营收 8.40 亿元，占总营收 20%，同比降低 14.44%， 毛利率 12%。 为积极应对基金补贴回款周期延长的影响，公司通过对电子废弃物板块业务进行结构调整，以及对电子废弃物拆解物进行深度精细化处理，加强电子废弃物板块的资产周转率， 控制应收账款规模。

价值创造之路已打通，“变废为宝”的高成长之路刚刚起航。 公司通过多年摸索，已找到一条从报废利用到深加工直到价值创造的发展路径， 成长空间已经全面打开。“城市矿山+新能源材料”的布局下，新能源材料将提供中短期的超额收入和利润，城市矿山将是更加稳定和持续的收入和利润来源。 未来的动力电池回收一定是整个新能源汽车产业链非常重要的环节， 公司在电子废弃物回收、小型电池回收领域已建立起高护城河，拥有成熟的回收利用体系， 再加上定增募投的电池包项目， 未来公司动力电池回收业务发展空间巨大。投资建议： 预计 2017-2019 年分别实现营业收入 96.69、 118.32、 136.14 亿元，同比分别增长 23%、 22%、 15%， EPS 分别为 0.16、 0.20、 0.25 元， 当前股价对应三年 PE 分别为 45、 35、 28 倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：新能源汽车行业发展增速减缓，项目实施及产能投放不及预期。

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