爆破服务行业触底回升，公司传统业务有望迎来拐点：公司是国内爆破服务行业的龙头企业，主业包括矿山爆破业务、民爆器材生产。受累于矿山产业的景气下行，公司近年传统业务有所萎缩，但目前降幅逐渐收窄，产品结构持续优化。 2017 年上半年，公司实现营业收入 15.88 亿元，同比增长 47.52%，归母净利润 8041.46 万元，同比大增 1902.37%。三大板块中，矿服板块实现营业收入 12 亿元，同比增长 70.09%；民爆板块实现营业收入 3.24亿元，基本与去年持平；军工板块，防务装备业务实现收入 1862.43 万元，同比大增 169.5%。 公司收入大幅提升主要因为行业好转叠加公司 2016 年度实施重大资产重组收购的标的效益在 2017 年效益良好。

产业链整合+外延并购，打造一流矿业一体化方案解决服务产业，夯实行业龙头地位： 近两年民爆行业景气度低迷的同时为龙头企业整合带来契机。公司收购新华都工程公司顺利切入中高端爆破业务市场，同时收购涟邵建工剩余股权，继续巩固地下矿山开采的市场份额。通过一系列整合运作，目前公司炸药产能从 20.2 万吨增加至 25.6 万吨，公司拟收购内蒙古生力民爆，若收购成功则有望进一步提升市占率，率先突围民爆市场。我们认为，通过一系列的产业链整合，在夯实行业龙头地位的同时，公司向打造一流矿山工程服务提供商的战略目标迈出了坚实的一步，有望提升公司盈利水平。

公司军工业务历史悠久，确定军工主业地位：公司是全国保留军工能力的十四家地方军工企业之一，是广东省唯一的军方订制产品制造商。在军方长达半个世纪的定向定点合作中，研发投产过多种型号的陆军弹药和工兵器材，为全国保留手榴弹生产能力的两家地方军工企业之一。公司通过对子公司广东明华机械存续分立，将子公司所属的民爆生产和军工业务分立开来，实现军工业务的独立和专业化运营。公司目前确立军工主业地位，计划将利用军改和军民融合的契机，引进人才及军工项目，扩大军工业务规模和效益，提升军工板块的技术水平。我们认为，公具有做强军工业务的基因，军工业务将成为公司发展新动能。

设立专业防务研究院和防务装备公司，同时切入航天动力技术研发领域，军工业务有望转型升级，迈向高精尖：公司于 2017 年初在北京先后设立宏大和创防务研究院、天成防务装备科技有限公司，为公司发展军工业务提供坚实技术和平台后盾。 2017 年 4 月公司发布对外投资公告，拟通过货币资金增资方式参股湖南日晟航天动力技术有限公司，增资完成后占股35%。通过本次与宏大日晟的合作，公司将参与航天动力技术的研究开发与生产工作，此举为公司军品业务转型升级的重要规划之一。我们认为公司有望借此发挥自身军工资质优势，迈向高精尖军工业务，实现军工业务的高精尖转型升级。

盈利预测及投资建议：预计公司 17-19 年归母净利润为 2.35/2.86/3.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.34/0.41/0.49 元。通过分业务测算，我们估算公司17 年对应市值为 91 亿元，其中传统业务板块市值 80 亿，军工业务板块市值 11 亿，当前股本 7.01 亿股，对应股价为 12.88 元，相当于约 38 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军工业务发展不及预期；民爆行业景气度持续下降；宏观经济持续低迷；大宗商品需求价格持续走低；公司外延整合并购不及预期。

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