交通银行(601328)

业绩概览：

1H17 交通银行实现归属于母公司股东净利润 390 亿元，同比增长 3.5%。 营业收入 1037 亿元，同比增长 0.3%。 不良率 1.51%， 季度环比下降 1bp。

评论：

1、受益于资产质量改善，二季度业绩表现超预期： 1H17 交行实现归母净利润390 亿元，同比增长 3.5%。 主要改善体现在二季度， 2Q17 交行归母净利润为197 亿，同比增长 5.7%，业绩增速较一季度（1.7%）提高 4 个百分点。 二季度业绩改善主要原因在于： 1） 非息收入快速增长驱动营收增长。 我们测算 2Q17交行营业收入增速为 3.16%，非息收入增长贡献 8.72%。 其中其他非息收入贡献9.17%， 2Q17 同比大幅增 145%至 73 亿元。 2）资产质量改善，拨备开始反哺利润。 我们测算 1Q17 拨备对利润造成-3.65%的负面影响， 2Q17 拨备计提环比下降 14.3%至 71 亿元，对利润贡献由负转正， 2Q17 贡献利润 3.21%。

2、不良改善趋势明确，未来资产质量压力有望进一步减轻。 不良率和不良生成率双降。 截至 2Q17， 交行不良贷款规模为 660 亿元，环比仅提升 0.2 个百分点。不良率稳中趋降， 1H17 交行不良率为 1.51%， 较 2016 年底下降 1bp， 2Q17 不良率季度环比同样降 1bp 至 1.51%。不良生成有所好转， 1H17 交行加回核销后的不良生成率环比降 6bps 至 59bps。先行指标看， 关注类贷款率和逾期贷款率双降，未来资产质量压力有望进一步减轻。 1H17 交行关注类贷款率和逾期类贷款率环比分别降 12bps 和 30bps 至 2.89%和 2.34%。 不良认定标准趋严。 1H17 交行不良/90 天以上逾期缺口进一步缩小，环比提升 7.6 个百分点至 79.5%。 资产质量好转的前提下拨备覆盖率小幅上升， 2Q17 交行拨备覆盖率为 151.0%， 季度环比提升0.7 个百分点。

3、 二季度息差开始企稳。 受一季度息差下降幅度较大影响， 1H17 环比降 23bps至 1.57%，但二季度息差停止下降趋势，环比有所改善，2Q17 环比持平于 1.57%，其息差改善的主要原因是交行负债成本相对稳定，资产定价有所提升。 从重定价缺口看，随着 2Q17-4Q17 交行金融市场重定价缺口由负转正，息差将进一步改善。

4、公司观点： 交行业绩增速反转趋势明确， 不良显着改善， 息差开始企稳，基本面改善的同时明显被低估。 我们预计交通银行 2017-19 年实现归母净利润691/720/753 亿元，同比增速为 2.8/4.2/4.6%，对应 EPS 0.89/0.93/0.97 元。 目前股价对应 0.75X 17 年 PB，为 A 股上市银行总中最低估值标的，相对板块折价25%。 交行业绩超预期是对五大国有银行中报优异表现的预报。 再次强调，具有较强核心盈利能力的国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后逐步且持续释放业绩的空间和能力，我们认为国有大行当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上，强烈推荐。

风险提示： 宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！