交通银行发布2022 年三季度报告，我们点评如下：前三季度累计营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长5.05%、0.91%、5.47%，分别较22H1变化-2.03pct、-2.89pct、0.66pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、有效税率降低是主要正贡献，息差、手续费收入等因素形成一定拖累。公司前三季度实现手续费及佣金净收入347.32 亿元，同比降幅3.92%，主要是受国内外资本市场波动、减费让利以及理财产品净值化转型影响。

    存贷两端延续高增速，资负结构稳健。22Q3 末公司生息资产较年初增长8.0%，其中贷款较年初增长10.0%，生息资产中贷款占比较22H1上升0.82pct 至58.3%；计息负债规模较年初增长7.5%，其中存款较年初增长12.0%，计息负债中存款占比较22H1 上升1.0pct 至71.3%，公司资负结构稳健。公司披露22Q1~3 公司净息差为1.50%，较22H1和21A 分别下降3bp 和6bp，一方面是资产端受 LPR 下调、持续让利实体经济等因素影响，贷款收益率同比下降较多；另一方面，负债端受居民及企业投资和消费意愿下滑影响，存款定期化趋势明显，存款成本率呈现一定程度的刚性。

    资产质量稳定。22Q3 末不良贷款率1.41%，较22H1 下行5bp，其中公司贷款不良率22Q3 末为1.71%，较22H1 下降7bp，个人贷款不良率22Q3 末为0.95%，较22H1 上行1bp，基本保持稳定。22Q3 末关注率1.46%，较22H1 上行3bp；逾期率1.32%，较22H1 上行5bp；拨备覆盖率为181.54%，较22H1A 上行8.44pct，资产质量基本保持稳定，拨备安全垫持续增厚。经测算，公司前三季度不良新生成率为0.68%，较22H1 下降14bp，新发不良管控有效。2022 年作为交通银行资产质量三年攻坚战的收官之年，其保持较大的资产管控力度，资产质量保持稳定，预计未来这一态势将得以延续。

    盈利预测与投资建议：公司资产质量稳定，资负结构稳健，后续业绩平稳增长有支撑。预计公司22/23 年归母净利润增速为5.88%/6.14%，EPS 为1.20/1.28 元/股，BVPS 为11.56/12.54 元/股，当前股价对应22/23 年PE 为3.73X/3.51X，PB 为0.39X/0.36X。参考行业估值，给予公司22 年PB 合理估值0.55X，对应合理价值6.36 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值5.61 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9134），均维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。

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