二季度收入增速加快，利润增速显着提升

口子窖半年报实现营业收入17.46 亿元，较上年同期增长17.76%；实现归母净利润5.26 亿元，较上年同期增长29.87%；扣非后实现归母净利润5.11 亿元，较上年同期增长28.71%，上半年公司利润端增速符合我们预期，超出市场预期。单季度来看，Q2 营业收入同比增速达到19.9%，较Q1 营业收入同比增速16.3%有进一步提升，单季度增速持续改善。由于收入端增速提升明显，单季度归母净利润同比增速高达48%，在Q1 净利润同比增速21%的基础上持续提升，超出市场预期。半年报公司预收账款余额为4.5 亿元，同比增加97%，环比增加25%，上半年预收账款叠加收入的同比增速达28%，预收账款明显增加表明经销商打款积极，产品终端需求良好。

高档白酒增速较高，产品结构继续改善

公司上半年高档白酒销售收入为16.04 亿元，同比增加19.71%；中档酒销售收入为5901 万元，同比下滑12.62%；低端酒销售收入为4919 万元，同比下滑8.75%，得益于安徽省内往百元价格带快速消费升级，上半年高档酒的高增长对收入增长作出主要贡献。由于高端产品增速较高，公司产品结构继续改善，高档白酒上半年在白酒收入中占比达到93.7%，较2016年年报上升2 个百分点。产品结构改善也提升了毛利率，上半年公司毛利率为71.9%，比去年同期提高0.4 个百分点。

精耕细作夯实基础，下半年有望蓄力高增长

公司在安徽省内市场深化县乡镇市场，夯实渠道基础，精耕细作，而省外市场公司采取一地一策的运作方式，对于不具备发展潜力的经销商，公司采取优胜劣汰的方式，优化并淘汰部分经销商。上半年公司省内经销商减少9 个，省外经销商减少25 个，而省内收入增长达到18.25%，省外收入增长达到11.88%，公司上半年在梳理经销商的同时，收入保持了稳健良性的高增长。公司在省内大本营市场持续下沉，省外拓张扎实稳健，拥有大批保持了长期合作关系的优质经销商，上半年完成了高质量的收入增长，下半年有望在白酒旺季到来时蓄力高增长。

品牌实力雄厚，顺应省内消费升级趋势

口子窖在安徽地区品牌实力雄厚，有效抓住消费升级及品牌集中化趋势，是经营管理优异的徽酒企业之一。8 月2 日，高盛经过又一轮减持后，目前在公司持股比例下降至3.82%，减持影响进一步减弱。我们维持对公司的盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为1.72、2.08 和2.38 元，YOY分别为32%、21%和15%。同业可比公司2018 年PE 平均为26 倍，审慎考虑，给予公司2018 年23-25 倍的PE 估值，上调目标价至47.8-52.0元，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，假冒伪劣风险。

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