发布 17 年中报，业绩继续大幅增长

公司发布 17 年半年报， 报告期内业绩较去年同期实现扭亏为盈，并有大幅增长。上半年公司实现营业收入 37.88 亿元，同比增长 74.92%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.75 亿元，同比增长 2257.15%。 公司二季度单季营收 20.41 亿元，实现归属母公司股东净利润 4.23 亿元，同比增长11596%，环比增长 67.86%。公司业绩略超此前市场预期。

钴及锂电产品价涨量增，行业优势地位进一步巩固

今年 1-6 月份海外 MB 钴金属价格涨幅达 92.8%， 上半年均价同比增长114.58%。 公司上半年各类钴产品总销量超过 1.9 万吨， 同比增长约 27%；折合钴金属量 8930 吨金属量，同比增长约 7%。公司各类锂离子电池正极原材料产品销量超过 1.5 万吨， 同比增长约 20%；用于生产三元材料的硫酸钴产品销售超过 6000 吨， 同比增长 47%。 上半年钴产品销售收入占总收入比例约为 73%，同比增加 13 个百分点；主营毛利率为 33.03%，同比增长 143%。公司在钴行业和新能源产业链中的地位得到进一步巩固提升。

矿山及锂电项目有序推进，产业链上下游全面布局中

公司于报告期内加快产业上下游布局，多个项目持续推进。上游资源端，PE527 矿权开发项目于上半年开工建设，预计年底试生产； MIKAS 升级改造项目预计 18 年上半年投产； CDM 湿法钴扩产项目和湿法硫化矿应用技改项目等按计划推进。公司同时还投资澳大利亚 AVZ 公司，布局锂资源开发；通过投资 TMC 公司、设立衢州资源循环回收利用项目等途径，布局锂电资源回收业务。下游锂电新能源领域，公司 2 万吨三元前驱体项目试生产工作稳步推进，产量和质量稳定提升，具备稳定量产多款产品的能力。

钴行业供需格局改善，公司有望持续受益

根据 USGS 和我们的初步测算， 17 年钴供需处在偏过剩阶段，而 2019 年前铜钴新增产能有限，且当前 3C 智能化已成趋势，双电芯和多电芯应用已经启程；三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长， 3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证 17-19 年需求增速 6%以上。 2017-2019 年钴供需格局有望持续改善，钴行业高景气环境下，公司作为产业链完善、规模领先行业的龙头企业有望继续受益。

钴价提升增厚业绩，维持“增持”评级

由于二季度钴价持续高位，公司产销持续增长，假设全年钴金属产量超过2 万吨， 上调 17-19 年钴均价假设至 40 万元/吨，上调 17 年净利润预测幅度为 77%。预计 2017~2019 年公司主营业务收入分别为 90.91、 108.80、125.87 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为 10.71、 13.26、 19.38 亿元， EPS 分别为 1.81、 2.24、 3.27 元，对应当前的 PE 为 41、 33、 23 倍。参考可比公司 45 倍左右的平均 PE 估值水平，给予公司 17 年估值 45-50倍，对应上调目标价至为 81.45-90.50 元，维持“增持”评级。

风险提示： 钴铜等产品价格下跌；项目建设不及预期。

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