中报收入小幅增长，业绩略低于预期。 公司公告 2017 上半年实现营业收入 94.98 亿元，同比增长 4.35%；归母净利润 8.96 亿元，同比增长 0.94%。二季度单季实现营业收入 51.5 亿元，同比增长 4.69%；二季度归母净利润4.18 亿元，同比下降 1.42%。同时公司预告 1-9 月归母净利润增长 0-20%，我们预计随着公司前期订单向业绩转化加快，收款进一步好转致应收账款坏账准备冲回，下半年业绩增长有望加快。

毛利率有所上升， 收款明显加速。 上半年公司综合毛利率 16.65%，较上年同期上升 0.79 个 pct；其中装饰/设计/技术服务/幕墙业务毛利率分别为 14.45%/27.07%/27.34%/4.0%，同比-0.83/-2.38/+4.04/-1.90 个 pct， 综合毛利率上升系高毛利电子商务业务占比提升所致。 三项费用率 5.89%，同比上升 2.14 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别+1.02/+0.87/+0.65 个pct，销售与管理费用率上升系金螳螂家新设门店增加所致，财务费用率上升系汇兑净损失增加所致。 三项费用率增加致综合净利率 9.47%较上年同期下降 0.31 个 pct。 上半年公司经营活动产生现金流量净额为-2.45 亿元，同比增长 54.07%，收现比为 107.22%，同比大幅+10.71 个 pct，主要系公司收款能力增加及项目结算加快所致。

在手订单充足，积极拓展海外业务。 公司 2016 年四季度至 2017 年二季度新签订单额分别为 56.0 亿元、 70.8 亿元、 80.2 亿元，截止 6 月 30 日，公司已签约未完工订单 460.39 亿元，为 16 年收入 2.3 倍， 充足订单保障未来增长可期。 同时公司积极拓展海外业务， 1-6 月在柬埔寨、斯里兰卡及巴哈马等国家及地区共开展 7 个境外项目， 签订合同金额 13.57 亿元，未来广阔海外市场将成为公司重要业务来源。

金螳螂家业务快速扩张，有望充分受益家装消费升级浪潮。 截止 6 月 30日，公司共设立金螳螂家分公司 95 家，上半年新增 23 家， 线下直营店已经突破 100 家。公司电商家装业务布局区域广泛， 线上已入驻天猫、京东，品牌初步获得了市场及消费者认可。 1-6 月公司电子商务业务实现营业收入 7.32 亿元，同比增长 909.7%， 预计全年有望达到 20 亿营收， 电商家装业务实现快速扩张， 成为公司具有高成长性业务板块。

装饰行业具房地产后周期特征，后续有望受益房地产销售回暖。 2016 年年初至今， 房地产行业由于去库存政策推进，商品房销售出现一轮高峰， 2016 年全国商品房销售额及销售面积同比增长 142%与 246%。由此带动房地产后周期装饰市场巨大， 16 年全年商品房销售面积较 15 年提升 2.89 亿平方米，按照每平米产生 500-1000 元基础装饰费用估算， 新增加装饰需求达 1445-2890 亿元， 装饰行业将充分受益。

投资建议： 我们预测 17/18/19 年公司归母净利为 18.6/21.1/24.5/亿元，EPS0.70/0.80/0.93 元，当前股价对应 PE 分别为 15.7/13.8/11.9 倍，考虑到公司家装业务未来高成长潜力及海外市场顺利拓展，我们给予目标价14.0 元（对应 17 年 20 倍 PE），买入评级。

风险提示：房地产调控超预期风险， 电商家装业务推进不及预期风险。

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