事件：

8月24 日公司发布半年报，利润稳步增长。公司2017 年上半年实现营业收入47.61 亿元，同比下降4.31%，实现归母净利润3.47 亿元，同比增长9.02%。EPS 为0.4792 元，同比增长9.02%。公司上半年的业绩增长主要是由于公司景区业务的客流量增长，导致公司在业绩的增长。

点评：

乌镇景区业绩抢眼，为公司贡献主要业绩。公司2017 年H1 景区经营业务实现营业收入7.84 亿元，同比去年增长11.38%，占公司营业收入的16.47%，实现净利润为4.61 亿元，同比去年增长20.94%，成为公司主要利润贡献。主要由于随着景区配套设施的不断完善和软硬件接待能力的持续增强，导致乌镇景区各项经营指标稳步提高，综合盈利能力不断提升。整合营销业务，受MICE 整体市场环境及大项目周期变化影响，导致营收，同比下滑17%，净利下滑30%。

乌镇古北等景区不断升级，活动丰富，带动游客数量显着提升。乌镇景区累计接待游客512.62 万人次，同比增长7.28%，其中东栅景区接待游客245.11 万人次，同比增长8.08%；西栅景区接待游客267.51 万人次，同比增长6.92%。主要由于2017 年上半年，乌镇景区积极向“会展小镇”转型升级，其乌镇国际互联网会展中心正式投入运营，承办了“聚浪成潮”浪潮合作伙伴大会，“中国乌镇围棋峰会”，奥迪、大众、本田等知名车企新车发布会等多项会展活动，同时继续深耕文化乌镇的概念，举办了国际未来视觉艺术展、《诗人之恋》音乐会等，成功塑造了“文化古镇”的品牌形象。古北景区方面，2017 年上半年，古北水镇景区继续保持了较快增长，共接待游客119.72 万人次，同比增长28.02%；总营业收入4.34 亿元，同比增长42.62%。一方面景区取消夜游门票优惠措施提高了公司的盈利能力，同时公司也积极推出各种融合历史文化、娱乐休闲、亲子度假等元素推出主题类活动，进一步提高了古北水镇的知名度。

伴随酒店市场整体向好，中青旅山水酒店业绩逐渐释放。报告期内实现营业收入19,741万，同比增长13%；净利润1,148.65万，同比增长175%。上半年中青旅山水酒店集团整体的规模优势获取采购价格优势，以进一步降低经营成本，同时公司以中端商务及精品酒店为定位，其成熟点的入住率显着提升，逐渐释放业绩。

盈利预测与投资建议：看好公司以乌镇、古北为代表的景区业务未来业绩的贡献能力，同时围绕“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的发展战略，看好公司未来成为国际化大型旅游运营商。我们预计公司未来三年EPS分别为：0.81元、0.93元、1.05元，对应PE为25×、22×，19×。给予“增持”评级。

风险提示：自然因素影响，宏观经济影响。

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