《列王的纷争》进入成熟期，销售费用大降提升净利水平。中文传媒2017H1 实现营收59.92 亿元，同降1.76%；实现归母净利7.95 亿元， 同增25.26%；实现扣非后归母净利7.79 亿元，同增45.62%。公司整体毛利率保持稳定（39.56%），在营收与去年同期基本持平的情况下， 净利的快速增长得益于销售费用降低（同降53.38%，系智明星通《列王的纷争》进入成熟期，营销推广投入减少）。同时智明星通精品游戏研发支出的增加也提高了管理费用（同增85.87%），当期销售费用率和管理费用率分别为9.98%（同降11 pct）、15.69%（同增7.4 pct）。

传统主业+新业态推动公司稳定增长。从各业务条线看，1）传统出版发行板块实现营收25.59 亿（同增4.99%）。其中出版业务实现营收13.09 亿元，同增11.09%；发行业务实现营收16.51 亿元，同增0.61%。传统业务板块健康发展，毛利率稳中有升（30.54%，同增2 pct），是公司内生增长的重要推动力。2）新业态板块实现营收21.37 亿元，其中智明星通主导的手游业务贡献收入21.07 亿，净利润3.27 亿，净利增幅达85.17%。《列王的纷争》（COK）作为核心游戏产品，上线三年流水依然稳健，2017H1 月流水维持在2.68 亿，随着游戏进入成熟期， 广告营销成本大幅降低，业绩弹性显着增加。此外智明星通旗下超过 5 款游戏月均流水超千万人民币，未来将持续为公司贡献稳定现金流。

《乱世王者》冲入前十，精品大作接档不断。智明星通授权腾讯运营的SLG 游戏《乱世王者》已于8 月中旬上线，IOS 畅销榜排名升至第五，有望长期霸榜前十，智明星通参与流水分成（7%-10%）。此外已陆续在海外市场上线SLG 手游《全面战争》采用世嘉经典战争IP， 有望接棒COK 成为新爆款。智明星通还获得了动视暴雪《使命召唤》手游版权，将与动视暴雪联合开发运营（按5:5 共享渠道分成后流水）。

投资建议：不考虑后续投资收益，预计2017-2019 年EPS 分别为1.19/1.35/1.56 元，对应PE 分别为20/17/15 倍。给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；政策监管风险；产品表现不及预期。

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