【投资要点】

2017 年上半年公司实现主营业务收入 47.61 亿元，同比下降 4.31%；实现净利润 3.47 亿元，较 2016 年同期增长 9%；因收到政府大额补贴，考虑扣非净利润为 2.19 亿，同比小幅下降 0.34%。

旅行社业务营收下滑，毛利率有所提升。 受韩国、台湾市场下滑及美国收紧对华签证政策的不利影响，旅行社业务营收 16.51 亿，同比下降 12.68%；加强了采购了成本控制，毛利率同比小幅增长 1.05%。

整合营销业务承压，拖累业绩。 2017H1 整合营销业务营收 8.86 亿，同比下滑 17%，主要受 MICE 整体市场环境及大项目周期变化影响，净利润同比下降 30%。

景区业务和酒店业务增长超预期，业绩喜人。 2017H1，乌镇营收 7.84亿元，同比增长 11.38%，净利润同比增长 20.94%；古北水镇营收同比增长 42.62%。山水酒店营收同比增长 13%；净利润同比增长 175%。

乌镇景区增长有看点，濮院项目进展顺利。 乌镇景区的配套设施不断完善，软硬件接待能力持续增强，公司积极向“会展小镇”转型升级，有望改善消费结构，带来新的增长。景区板块实现对乌镇模式的成功复制，古北水镇经营超预期，濮院项目进展顺利今后有望创下佳绩。

【投资建议】

由于公司景区和酒店业绩增长超过预期， 我们小幅上调了盈利预测，预计公司 17/18/19 年归母净利分别为人民币 565/761/981 百万元，EPS 分别为人民币 0.78/1.05/1.36 元，维持“增持”评级。

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