公司发布 2021前三季度业绩预增公告：2021 年前三个季度，公司实现归母净利润24.77-26.87 亿元，同比增长75.18%-90.03%；扣非后归母净利润23.07-25.17 亿元，同比增长76.89%-92.99%。2021Q3，公司预计实现归母净利润9.7-11.8 亿元，同比增加71.61%至108.76%，环比变化-0.04%至+21.60%；扣非归母净利润为8.45-10.55 亿元，同比增长61.21%-101.29%，环比变化-9.97%至+12.41%。符合预期。

    　　产品结构持续调整，叠加价格上涨带来毛利率提升，助力2021 年前三季度业绩增长。

    　　①公司持续调整产品结构，高端产品占比持续提高，其中，汽车板产品销量较去年同期大幅增加，销量突破8 万吨，预计全年或有11-12 万吨。②电解铝Q3 均价20528.59元/吨，同比+40.38%，环比+10.51%，公司电解铝受益于铝价上涨，利润增加。③氧化铝Q3 均价2772.27 元/吨，同比+16.84%，环比+16.31%，公司印尼氧化铝项目一期100 万吨于5 月投产，为公司新增利润来源，全年或能贡献40 万吨产量，充分受益于氧化铝价格上涨。

    　　未来核心看点：高端铝材市场拓展+氧化铝高价放量，提升公司盈利能力。

    　　再度加码汽车铝合金板，2023 年汽车板加工产能将达40 万吨。公司以自筹资金约20亿元再度增加汽车板年产能20 万吨，项目预计于2023 年投产，届时公司将拥有汽车板产能40 万吨/年。我们预计2021 年投产的10 万吨汽车板产能完全投产后将新增利润11.8 亿元/年，随着技术改进和产品结构调整，公司新投产线单吨盈利或超1.2 万元（税前）。

    　　国内7 系产能稀缺，航空航天项目或加速公司成长。公司有望随着航空航天铝合金技改项目2.6 万吨产能的逐步落地，国产化及7 系国内产能稀缺，或成为新的增长点。

    　　另外，1.4 万吨锻件项目获法国塞音量产认证，或于2021-2022 年出现销量拐点，加速航空业务业绩释放。

    　　印尼氧化铝项目高价放量，为公司新盈利增长点。氧化铝项目合计产能200 万吨，分两期建设，18 年年底开始建设，一期今年5 月已投产，目前处于满产状态，二期预计明年下半年投产。按照当前氧化铝价格3950 元/吨，铝土矿价格56 美元/吨测算，两期完全达产后或将增厚利润18.62 亿元/年。

    　　盈利预测与评级：我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年将实现归母净利36.61 亿元、45.57 亿元和52.67 亿元，EPS 分别为0.31 元、0.38 元和0.44 元；对应10 月13 日收盘价的PE 分别为13.87、11.15 和9.64 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期、终端认证不及预期、宏观风险等。

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