本报告导读：

    　　公司为行业猪瘟疫苗领军企业，并向多苗种发展，募投项目全部投资于伪狂、腹泻、水产疫苗等兽用生物制品的研制与开发。

    　　摘要：

    　　投资建议：公司拥有行业领先的技术水平，其猪瘟疫苗为行业领先产品，我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为0.92/1.08/1.34 亿元，增速分别为14.87%/17.59%/23.55%，参考可比公司估值，给予目标价18.64 元，首次覆盖，给予增持评级。

    　　永顺生物：猪瘟疫苗领军企业；公司深耕兽用生物制品领域近20 年，2008 年联合研制猪瘟活疫苗（传代细胞源）并获得专利，从根本上解决了中国养猪业的猪瘟问题，目前形成了以猪用疫苗（猪瘟、蓝耳疫苗）、禽用疫苗（禽流感疫苗）为主的产品矩阵，后续公司向水产疫苗、伪狂疫苗等进行研发拓展。公司保持较高盈利水平，20 年实现净利润增长26.43%，保持高毛利率65.78%。

    　　行业：行业渗透率较低，格局分散，未来增长空间较大；2019 年我国兽用疫苗行业规模118 亿元，五年复合增长率6.38%，目前养殖规模化率提升会带来疫苗渗透率提升，同时疫情迭代带来新增量，行业将从存量发展迎来增量共赢阶段；从行业格局看，行业集中度呈现提升趋势，目前前十大企业的市场占有率超过50%，从苗种看，除口蹄疫外，其他苗种如猪瘟、圆环、蓝耳等集中度均较为分散，未来随着联苗趋势发展，集中度有望得到进一步提升。

    　　核心竞争力：技术领先、渠道完善、客户优质；公司具备国内领先科研队伍，已建立了一支由多名兽用生物制品行业专家领衔、多名硕士以上学历人员组成的高端技术研发队伍，持续进行新产品研发和工艺创新。公司拥有头部优质客户，渠道布局完善，产品覆盖广东、河南等 30 个省市、自治区。

    　　风险：下游养殖行业波动、疫病风险、市场竞争加剧风险等

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