本报告导读：

    　　公司2021前三季业绩符合预期，展望后续铝价持续上扬、氧化铝及电价成本大幅抬升背景下，公司一体化成本优势将逐渐凸显

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公 司预告2021 前三季归母净利约32.3亿(+163.5%)，符合市场预期。展望后续铝价中枢有望维持高位甚至继续上扬，叠加氧化铝价格及电价大幅上扬，公司一体化成本优势将逐步凸显。考虑到铝价上涨幅度超预期，故上调2021-2023 年EPS 预测至1.00/1.33/1.43 元（原0.78/0.97/0.99 元），维持目标价11.91 元，维持增持评级。

    　　业绩大增主要系铝价大幅上行及氧化铝等项目投产。公司预告2021前三季归母净利约32.3 亿元，同比+163.5%，2021Q3 归母净利约12.5 亿（+118.1%），业绩高增符合市场预期，业绩大增主要系：①铝价上行：

    　　2021Q1-Q3 长江铝锭现货价约18529 元/吨，同比+37.0%，Q3 铝现货价约20582 元/吨，同比/环比分别上行+42.9%/+10.7%；②氧化铝及高纯铝亦产生正向贡献：报告期内公司高纯铝产量1.1 万吨（+72%），氧化铝产量66.4万吨（+24%），阳极已实现完全自给，预计对成本产生积极影响。

    　　行业成本明显抬升，公司一体化成本优势有望逐步凸显。往后看碳中和背景下产能天花板坐实，限电及双控影响下铝价易涨难跌，铝价中枢有望维持高位甚至继续上行；考虑到近期行业电力成本明显上行及氧化铝大幅涨价，而公司自备电成本抬升较小且氧化铝自给率逐步提升，预计后续成本抬升有限，一体化成本优势明显，公司身为白马将充分受益于铝价上行。

    　　催化剂：铝价继续上行

    　　风险提示：铝消费不及预期的风险，原材料价格上涨的风险

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