事件：公司公布22 年半年报，22H1 实现营收171.17 亿元，同比+16.83%，实现归母净利润20.01 亿元，同比+0.98%，实现扣非归母净利润19.34 亿元，同比+0.07%；22Q2 实现营收78.64 亿元，同比+0.38%，环比-15.01%，实现归母净利润8.97 亿元，同比-22.85%，环比-18.70%。

    量价齐升，22H1 业绩同比略增。据公司半年报，公司22H1 电解铝产量57.44 万吨，高纯铝产量1.91 万吨，氧化铝产量55.01 万吨，发电量67.5 亿度，预焙阳极产量25.1 万吨。22H1 氧化铝产量同比增加23%，氧化铝市场价格同比上涨了26%左右，氧化铝板块贡献利润同比增加79%。22H1 阳极碳素产量25.1 万吨，同比增加16%，22H1阳极碳素市场价格大幅飙升，碳素板块贡献利润同比增加184%。公司高纯铝继续放量，产量同比增长180%，销量增长173%，利润同比增加270%。

    高纯铝和电池铝箔产能逐步释放，打造公司第二成长曲线。已建成6万吨高纯铝产能，规划今明两年各新增2 万吨产能，2023 年达到10万吨产能规模。公司新建一期年产20 万吨电池铝箔，并实施年产2 万吨电池铝箔技改项目。

    盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司可实现营收分别为356.39 亿元、388.31 亿元以及388.31 亿元，对应归母净利润分别为40.55 亿元、46.66 亿元以及47.14 亿元，对应EPS 分别为0.87 元/股、1.00元/股以及1.01 元/股。基于可比公司估值，我们认为公司22 年合理PE估值为10 倍，对应合理价值为8.72 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：氧化铝投产不及预期；新疆煤炭价格上涨超预期；电解铝价格大幅下跌。

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