事件：公司发 布2021年3季报，实现收入3.49 亿元（+32.97%），归母净利润1.0亿元（+106.7%），扣非归母净利润0.95 亿元（+72.72%）。

    　　其中Q3 单季度收入3.17 亿元（+81.1%），归母净利润1.23 亿元（+123.4%）。

    　　点评：

    　　业绩基本符合预期，四价流感疫苗继续放量增长。前三季度实现收入3.49 亿元（+32.97%），归母净利润1.0 亿元（+106.7%），扣非归母净利润0.95 亿元（+72.72%）。其中Q3 单季度收入3.17 亿元（+81.1%），归母净利润1.23 亿元（+123.4%）。公司主要产品四价流感疫苗有季节周期，一般为9 月份以后开始接种，所以业绩集中体现在下半年。Q3 单季度收入3.17 亿元，预计Q3 销售四价流感疫苗280万支（平均单价125 元/支）。

    　　根据中检院批签发批次数据，截止到9 月底预计批签发450 万支（2020 年同期批签184 万支左右），据此我们预计2021 年全年预计批签发700 万支左右（2020 年全年批签发约424 万支），同比增加60%+。

    　　随着预防意识的提升，流感疫苗接种渗透率提升，需求量提升，预计公司2021 年销售量也在700 万支左右。

    　　利润增速快于收入增速，主要是毛利率提升和销售费用率下降。

    　　前三季度毛利率89%，同比提升2pct，预计是产能扩大规模优势体现，销售费用率33%（同比下降2pct），品牌力提升，销售费用率降低，管理费用8%（同比下降5pct）。

    　　在研产品管线丰富，进展顺利。公司在研管线中包括四价流感疫苗(儿童/高剂量针对65 岁以上)、冻干狂犬病疫苗(Vero/MRC-5 细胞)、13 价肺炎结合疫苗、带状疱疹疫苗（减毒/重组）等。其中冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)已完成三期临床，即将注册申报。四价流感病毒裂解疫苗(儿童)目前处于临床I 期，有望2023 年申请注册。

    　　投资建议：随着预防意识的提升，流感疫苗接种渗透率提升，需求量提升叠加产能提升，四价流感疫苗有望稳步增长。我们预计21-23年对应利润2.89 亿元、3.67 亿元和5.15 亿元，EPS 为3.29、4.18、5.86 元，现价对应21-23 年PE 为29 倍、23 倍、16 倍，首次覆盖，　　给予“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

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