事件：

2017年9月7日晚，中青旅发布公告：近日，中青旅红奇(横琴）旅游产业投资基金（有限合伙）已完成首轮募集，募集总额为人民币7亿元。

主要观点：

1．产业基金首轮募集完成，中青旅+IDG+歌斐资产认购7亿元

近日，由公司与IDG和红杉合作设立的产业基金完成首轮7亿元资金募集，除此前公司承诺认购1亿元份额外，诸暨歌斐创峰投资合伙企业（有限合伙）和珠海和谐康旅投资基金（有限合伙）分别认购3亿元。该产业基金由公司与IDG和红杉共同发起，目标规模为15亿元，期限为7年，主要关注于旅游产业领域的投资机会，出资结构图见下页。管理费率为认购份额的2%，优先回报率为6%/年（单利），收益分成范围是所有LP全部收益的20%，退出方式主要是IPO或产业并购等。诸暨歌斐创峰投资合伙企业属于歌斐资产，歌斐资产是纽交所上市公司诺亚财富（NOAH.N）旗下的资产管理平台，截止17Q1资管规模达1296亿元，其中PE母基金规模696亿元。珠海和谐康旅投资基金为IDG旗下投资平台。

2、专注旅游产业投资，开启外延扩张新时代

该产业基金主要关注旅游产业，包括但不限于旅游景区、旅游文创及旅游康养等相关领域的投资机会，单一项目投资额不得超过后续募集期届满时认购资金总额的30%。尽管在基金管理公司中中青扩旅仅持股25%，但基金管理公司董事长和总经理分别由公司总裁张立军和执行总裁刘广明担任，在旅游产业拥有丰富的运营和投资经验。而IDG和红杉在旅游领域也颇有建树，IDG曾投资携程、如家、乌镇和古北水镇等项目，红杉曾投资驴妈妈、途牛、铂涛和Airbnb等项目。凭借在旅游产业投资的丰富经验，IDG和红杉的加入有望为产业基金带来充分的资金支持，以及更加丰富和优质的项目资源。此外公司与陈向宏共同出资成立景区管理公司，目前已与乌镇签署管理服务协议，今后有望在更多景区试水轻资产输出模式，同样带来外延扩张预期。

结论：

公司是是业绩增长确定、周边游概念的龙头标的。乌镇景区8月门票提价，客流稳步增长下，会议小镇转型带来收入端结构性优化。产业基金首轮7亿元已募集完毕，景区管理公司有望开启轻资产输出模式，外延扩张预期大幅增强。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为112.66、124.55和136.28亿元，归属母公司净利润分别为5.80、6.89和7.43亿元，EPS分别为0.80、0.95和1.03，对应PE分别为26.39、22.21和20.60倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目储备不达预期、资金募集不达预期、投资收益不达预期

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