公司是具有极高壁垒的稀缺垄断军工企业。公司是我国三代主战机型发动机的国内唯一供应商，产品覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机，拥有西航、黎明、黎阳、南方四大航发主机厂。公司的业务发展方向十分明确，发展思路清晰，基本不受经济形势和外部局势的影响。特别的，这种确定性在国家“两机专项”的强力支撑下是唯一的。

未来10 年我国军民用航发市场需求超万亿元。国内军用航发整体处于产品迭代换代的大周期，目前公司三代发动机的可靠性和稳定性基本成熟，实现进口替代的概率日益增大，民用航发已取得实质性突破，未来换装“中国心”可期。预计未来10 年我国军用航发市场规模将达335 亿美元，未来20 年民用航发市场规模3400 亿美元，军民航发万亿市场盛宴待享。

聚焦主业成效显着，业绩拐点已现。公司自2015 年以来积极推行“聚焦主业”发展战略，航发相关主业收入占比已提升至接近80%，综合毛利率提升5.3pct至20.4%，业务结构和盈利能力获得大幅改善。2017H1 公司营收/归母净利分别同比增4.3%/85.4%，实现2015 年以来首次营收和净利双增长，业绩的结构性拐点已现。2015-2017H1 公司航发相关主业收入增幅不断扩大，其中规模最大的黎明分别增6.5%/ 15.7%/ 41.4%，率先开启加速上行成长之路。

公司盈利预测。我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为244.9 亿元/286.2 亿元/ 348.9 亿元，净利润分别为10.0 亿元/ 12.0 亿元/ 14.9 亿元。若考虑公司100 亿元增发年内实施，按照年化利率3.5%计算，未来3 年PE 分别为55X/ 38X/ 31X。综合公司正处于业绩加速向上的拐点起步阶段，且考虑增发带来的EPS 增厚，我们认为给予公司2018 年45 倍估值较为合理，即目标价36 元，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：航空发动机研制进度不及预期；公司业绩释放不及预期。

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