事件：圆通速递2021 年前三季度实现营收305.42 亿元，同比+30.41%，归母净利润9.54 亿元，同比-31.16%，扣非后归母净利8.87 亿元，同比-26.77%；Q3 实现营收110.47 亿元，同比+24.98%，归母净利润3.08亿元，同比-25.68%，扣非归母净利润2.92 亿元，同比-6.85%，环比+14.5%。

    　　Q3 件量增速高于行业，份额提升；单价同比持平，环比改善：2021Q3公司完成快递业务量42.30 亿件，同比+25.71%，领先行业增速2.75pts，Q3 市占率达15.45%，同比提升0.34pts。2021Q3 公司快递产品单票收入为2.15 元，同比基本持平，环比提升5 分，价格企稳回升，其中9月公司单价环比+7.1%（升0.15 元），改善幅度较大，主要系快递员派费上调传导至终端涨价，我们预计在旺季效应及政策驱动下，短期价格仍将上涨，中期价格中枢上移。

    　　单票其他业务收入同比下滑，油价对成本有所拖累，毛利率同比下降，环比实现改善：Q3 公司单票营业收入为2.61 元，同比-0.58%（降2 分），考虑到单票快递收入同比基本持平，则其他业务单票收入下滑（货代、航空等业务）； Q3 单票营业成本为2.44 元，同比+0.72%（升2 分），Q3 成本压力较大，我们分析成本增加主要受到年内油价上行影响，2021Q3 零号柴油平均价格为6520 元/吨，同比+27.1%。2021Q3 综合毛利率为6.5%，同比下降1.2 个百分点（成本同比拖累较大），环比提升0.5 个百分点（主要由于价格环比提升幅度高于成本）。

    　　单票费用控制良好，单票盈利基本触底，看好涨价趋势下单票盈利持续改善：Q3 公司费用控制良好，单票综合费用为0.07 元，同比-17.77%（降2 分），环比略有增长。Q3 单票扣非净利为0.07 元，同比降2 分、环比提升1 分，基本确认公司单票盈利触底，在行业派费提升、政策强约束下，未来随着价格中枢上移，单票盈利有望进一步改善。

    　　投资建议：短期行业价格底部确定，同时快递企业在规模效应带动下成本仍有改善空间，我们预计2021Q4 及2022 年公司盈利有望持续改善。长期来看，公司聚焦核心资产投入和服务质量提升，公司市场占有率及盈利能力将得到持续提升。考虑公司份额提升及价格改善，我们上调盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.7/23.3/30.1 亿元，对应现股价PE 为30/19/15 倍，上调至“买入-A”评级。

    　　风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。

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